从行业驱动力看，一方面餐饮渠道消费升级提速，促进均价加速上涨；另一方面，在家庭烹饪精细化趋势下，家庭渠道对调味品细分品类的需求增强，带动调味品量增提速，餐饮渠道价增和家庭渠道量增成为行业主要驱动力。从行业集中度看，消费者层面，消费者对知名品牌需求增强；渠道层面，商超、餐饮、传统三大渠道，龙头企业均具备强大优势；最后在厂商层面，成本上涨周期调味品龙头具绝对定价权，因此调味品集中度的提升是确定性较高的事件。
    问一：能否突破餐饮渠道薄弱环节？——切入凉菜领域，差异化战略成效显著。公司餐饮渠道的收入占比仅为20%，与海天（60%）有较大差距，未来拓展空间大。但由于餐饮渠道消费粘性强，进入门槛高，“易守难攻”，因此公司作为后入者开拓渠道存在一定难度。当前时点，一方面餐饮升级趋势下，先前公司中高端产品拓展餐饮渠道的劣势逐步转化为优势；另一方面公司针对海天味业在热菜领域较为强势、但凉菜领域尚未有强势品牌的竞争格局，制定了直接对接餐饮终端、通过差异化凉菜推广突破餐饮渠道的策略，目前来看成效显著，预计2022 餐饮渠道占比将提升至40%。
    问二：全国化扩张能否破局？——因地制宜，利用品类渠道扩张的强协同开拓新市场。公司各区域发展不均衡，南部/东部/中西部/北部收入占比分别为46.3%/24.1%/14.1%/1.8%，新兴和空白市场仍较多，全国化空间大。一方面公司持续推进品类扩展，阳西产能一、二期规划食用油/蚝油/醋类/鸡精鸡粉等产能31.8 万/26.0 万/11.2 万/3.2 万吨，投产后酱油外其他调味品占比约50%，品类结构趋向多元化；另一方面因地制宜，高级市场聚焦资源推进渠道下沉，低级城市利用品类扩张带来的强协同开拓空白市场，预计2017 年高/低等级市场收入增速分别为20%/30%，增速同比大幅提升，全国化可期。
    问三：能否拉近与龙头的利润率差距？——高利润率阳西产能稳步释放，内外部优化促利润率提升。从毛利率角度看，尽管公司的吨价领先海天超1400 元/吨，但毛利率明显较低，2016 年中炬毛利率36.7%，低于海天味业近7.3Pcts；从管理费用率看，2011-2016 年公司平均管理费用率达10.5%，而同期海天味业、千禾味业、加加食品的平均管理费率分别为5.0%、5.3%、4.7%，中炬几乎是行业可比公司的2 倍，未来改善空间非常大。公司阳西基地生产成本低，工艺先进，自然净利率约19%，高于整体净利率15%。随着产能逐步释放，料将逐步拉升公司利润率，另外外部前海入主、内部管理持续优化公司管理效率，管理费率持续下滑，公司利润率水平望将稳步提升。
    风险因素。新市场竞争激烈、原材料价格波动、食品安全问题。
    盈利预测、估值及投资评级。行业量价齐升景气优，公司区域扩张加速，管理改善，净利率稳步提升，上调公司2017-2019 年EPS 预测分别为0.61/0.82/1.09元（原0.61/0.79/0.97 元），测算地产市值42 亿，扣除后对应2017-2019 年37/27/21 倍PE，对标海天味业2018 年37 倍PE，综合管理折价和成长性溢价，给予调味品业务35 倍PE，对应目标价33.6 元，维持“买入”评级。