每10 股派发现金红利3.00元（含税）。公司2018 年第一季度实现收入21.79 亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润1.31 元，同比增长35.01%。公司预计2018 年上半年归母净利润增速区间为25%-45%，预计归母净利润2.70-3.13 亿元。整体业绩符合我们的预期。
    新开+并购双轮驱动，门店数量超过5000 家，品牌影响力逐步增强。截止2017 年底，公司门店数量达5066 家，较去年同期新增981 家，其中新开门店662 家，收购448 家，关闭129 家。2018 年第一季度新增89 家，门店总数达5155 家（2017 年第一季度新增门店为174 家，门店总数4259 家）。区域布局方面，公司2017 年底在云南地区门店数达3201 家，除云南以外区域门店共1865 家，门店数占比达36.81%，营收占比达29.55%，云南省以外区域收入贡献占比正在逐步增加，品牌影响力辐射范围进一步提升。
    西南地区优势进一步深化，区域格局基本形成。2017 年公司继续深化在西南地区的优势，西南、华南、华北地区营收占比分别为82.75%、10.28%、4.06%，同比分别+2.71 pct、-1.86 pct、-0.62 pct；毛利率分别为40.62%、38.77%、35.62%，同比分别-1.01 pct、+4.84 pct、+3.03 pct。公司已初步形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。未来公司将以川渝为第一重要拓展区域，广西、海南为第二拓展区域，形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立，与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。
    城乡立体化布局确立，市场潜力巨大。2017 年公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1000 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。省、市门店对县、乡门店形成中心辐射，协同建立竞争壁垒。县级门店毛利率达37.65%，综合盈利能力最强，乡镇门店租金效率（年销售额/租金）达22.82，经营效率高。我们认为公司城乡立体化的布局，有利于享受医疗服务消费升级和渠道下沉带来的红利，市场潜力巨大。
    量价齐升，交易次数和客单价提升拉动营收快速增长。公司2017 年零售终端总交易次数1.29 亿次，同比增长17.61%，过去三年增速逐年加快；客单价达66.40 元，同比增长5.67%；零售端销售收入同比增长 24.27%。交易人次和客单价的同步提升，带动了公司营收的快速增长。
    医保门店与会员销售占比同步提升，客户黏性增强。截止 2017年底，公司开通医保支付的门店达 4012 家，占公司门店总数的79.19%，其中华南地区医保门店数占比为 46.09%，仍有较大提升空间。公司医保销售占比 40.21%，同比上升 0.59 pct；公司会员数超过 1500 万，会员销售占比 77.90%，同比上升 1.36 pct，公司客户粘性进一步提升。
    院边店数量快速增长，承接处方药外流。在处方药外流趋势逐步明确，公司也积极布局 DTP 药房、院边店。截止 2017 年底，公司经营 DTP 品种 450 个，2017 年销售 1.32 亿元，相对于 2016年增长 50.97%。公司共有二级及以上医院方圆 200 米范围内门店 613 家，相比 2016 年增长 200 余家。我们预计，公司作为区域性龙头药店企业，将会受益医药分开和处方外流所带来的行业规模升级，盈利能力进一步增强。
    规模效应逐步显现，毛利率略有提升。公司 2017 年毛利率达41.52%，同比提升 0.24 pct。其中房租占营业收入比重为 8.99%，同比下降 0.72 pct，人工费用营收占比为 18.29%，同比上升0.34%。2018 年 Q1 毛利率为 40.82%，同比上升 1.04pct。我们认为，随着公司城乡立体布局进一步搭建完成和市场占有率不断提高，公司区域品牌影响力将持续提升，上游议价权能力也将增强，毛利率有望稳步提升。
    净利水平基本平稳。公司 2017 年净利率为 5.45%，同比下降 0.2 pct。从期间费用角度看，公司销售费用率和管理费用率分别为27.83%和 4.58%，较 2016 年分别下降 0.18 pct、0.53 pct；财务费用率为 0.72%，同比上升 0.2 pct，主要是发行短期融资券和中期票据后，计提的利息增加所致。2018 年第一季度净利率为 6.02%，同比增长 0.66 pct，净利率表现好转；销售费用率、管理费用率财务费用率分别为 28.70%、2.56%、0.52%，同比分别+1.86 pct、-1.81 pct、-0.23 pct。我们预计，随着公