Q1毛利率为22.7%相比去年同期降低1.3个百分点，主要因补贴退坡+执行17年底终端价格所致（过渡期之后新产品终端价格有望较17年提升，预计全年毛利率企稳），财务费用0.85亿（+305%）主要因按揭贴息增加所致（58亿补贴到账未体现在一季度，预计Q2会有所改善），投资收益0.31亿（-32%），主要因联营企业投资收益及非联营企业的分红减少所致。  
    2、补贴新政对龙头企业利好明显  
    2月13日，新能源补贴新政落地，对于客车，退坡幅度基本符合预期，过渡期内退坡30%，过渡期后退坡40-50%，我们认为，虽然过渡期退坡幅度较低，但上半年能引起的抢装效应有限（因为上半年本身行业淡季+17年底部分透支，预计同比保持高增速但绝对量不大），但能量密度+能耗指标提升明显利好客车龙头企业。 
    我们认为补贴新政对公司利好有以下几点：  
    a) 由于ekg和能量密度的1.1倍补贴可以连乘，公司凭借技术优势可以达到新规的最高标准，对10m以上产品而言对应补贴为21.7万，则实际退坡幅度为28%，即公司可以凭借技术优势将18年全年补贴实际退坡幅度维持在30%； 
    b) 新政规定拿补贴标准从3万公里变为2万公里，能有效缓解公司现金流压力，且政策提到未来补贴会预发一部分金额（具体预发比例需要进一步政策落实），如果落地对现金流改善作用明显； 
    c) 政策明确规定要破除地方保护，建立统一市场，公司凭借较高产品质量和技术优势更容易打开新市场（公司实际地补占比约10%）。 
    d) 整体来看，虽然补贴退坡导致公司短期盈利下降，但政策长期利好技术优势和高产品质量的公司，我们认为公司18全年销量有望超过16年，销量同比有望保持5-10%以上增速。  
    风险提示：客车销量不达预期，相关政策落地不及预期。