点评：
    1.业绩有望持续增长。2017 年公司销售净利率9.54%，同比下滑1.9pct，为近4 年最低。公司在去年四季度进行促销，使得单车售价下降。而补贴拨付周期拉长，致使财务费用同比增加2.17 亿元，车型标准提高，试制车辆增加影响管理费用同比增加2.25 亿元。未来预计公司会平衡好市占率与利润率两个指标的关系，实现利润持续增长。
    2.公司稳居大中型客车第一龙头地位。据公司年报统计，2017年行业大中型客车市场总销量167588 辆，同比下滑 13.9%；其中，公司大中型客车市场总销量59396 辆，同比下滑 6.23%。另，行业大中型新能源客车实现销量 85484 辆，同比下滑19.53%；其中，公司实现销售 24230 辆，同比下滑8.49%。公司相对行业均表现优异，新能源大中客市占率提升3.4pct，继续坐稳大中型客车第一龙头位置。
    3.海外市场提供中长期增长点。2017 年海外市场大中型客车销量约 25.3 万辆，同期，公司海外销售客车毛利率比国内高出7.39pct。公司计划5 年内实现年均出口接近3 万台，其中新能源客车市占率达到25%。
    4.客车行业格局持续向好。但考虑到2018 年补贴下降影响，今年客车行业依然承压，2018 年公司预计实现整体销量7.2 万台，新能源汽车销量2.7 万台。因此，我们预计公司2018-2020 年归母净利润为：36.88/41.85/48.36 亿元，对应PE 分别为13/11/10X。
    风险提示：新能源客车市场需求可能下滑。