公司2017 年收入和利润下滑，但销售表现好于行业整体。因2016 年行业的透支，以及2017 年补贴退坡门槛提升，客车行业2017 年销售承压力，公司收入利润同比下滑，但整体销售表现优于行业。2017 年公司客车销售6.73 万辆，同比下滑5.2%（行业大中型客车2017 年销售16.8 万辆，同比下滑13.9%）；公司大中型新能源客车销售2.42 万辆，同比下滑8.49%（行业大中型新能源客车2017 年销售8.55 万辆，同比下滑19.53%）。
    2017Q4 归母净利同比下滑，主要因毛利率下行以及减值拖累。公司17Q4：综合毛利率27.2%，同比下滑3.9pct，预计主要是Q4 新能源客车促销降价影响毛利率；三项费用率15.92%，同比基本持平；计提资产减值损失3.5 亿，同比增1.3 亿，主要是应收账款中部分国家补贴账龄超过1 年，坏账准备计提比例由5%提升至10%。毛利率下行和减值拖累，公司17Q4收入同比持平，但归母净利同比下滑30.6%。
    2018 年行业回暖，格局改善，公司经营压力缓解，公司盈利有望回升，维持“审慎增持”评级。行业层面，考虑2017 年的低基数和存量公交新能源化的刚性需求，且2018 年新能源客车门槛再提升（补贴下滑，技术标准提升），我们预计2018 年新能源客车行业回暖且龙头份额进一步提升。公司层面，随国家补贴逐步到位以及新垫付补贴绝对额减少，宇通现金流以及经营压力在2018 年将显著缓解。考虑17Q4 毛利率下滑较大，我们调整公司18-19 年归母净利预测为40.0/45.3 亿，首次给出2020 年归母净利预测为47.0 亿，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：行业增速下滑大规模价格战；公司新车销售不及预期；公司新能源拓展不及预期。