2017年公司整体业绩略有下滑，主因是：1）整车销量下滑；2）新能源汽车补贴退坡；3）国家补贴资金回款周期拉长导致财务费用及应收账款坏账计提增加。分季度来看，Q1-Q4公司归母净利润分别为3.2亿/4.9亿/11.0亿/12.3亿元，Q4业绩明显好于前三季度，主要是新能源客车年底冲量的影响。2017年度公司拟10派5元（含税），现金分红11亿，占净利润比例的35%。 
    报告期内毛利率略有下降，财务费用和应收坏账计提增长明显。公司2017年毛利率为26.6%，相比于2016年毛利率27.8%略有下降，主要是由于2017年补贴下降导致。分季度看，公司2017Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为24.0%/25.6%/26.4%/27.6%，相较于2016年略有下降（2016年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率：24.2%/25.3%/27.0%/31.1%）。费用方面，公司2017年财务费用4.9亿元，同比上升79.22%，主要是报告期内利息支出增加所致，公司2017年利息支出3.33亿元，比上年同期增长279.34%。此外，公司应收账款坏账准备计提5.07亿元，比上年同期增长40.44%。2018年补贴政策将运营里程要求从3万公里调整为2万公里，并采取部分补贴预拨付制度，有望缓解公司的资金及坏账计提压力。 
    新能源客车销量同比明显好于行业水平，有望受益行业集中度提升。2017年，公司整车销售6.72万辆，同比下降5.2%，其中新能源客车销售2.49万辆。据中客网数据，2017年，行业大中型新能源客车销量8.5万辆，同比下降19.53%；公司大中型新能源客车实现销售2.4万辆，较2016同比下降8.49%，明显好于行业水平。短期来看，2017年补贴政策调整导致新能源汽车行业同比下滑较大，预计2018年新能源客车有望迎来恢复性增长，利好公司新能源客车业务。长期来看，新能源汽车将有补贴政策驱动转向技术和市场驱动，优胜劣汰将加速，行业格局趋向优化，公司作为新能源客车龙头，市场份额逐步提升。 
    公司创造力全球领先，未来有望打开海外市场增长空间。公司积极开拓海外市场，全面的销售、服务和备件网络已经覆盖了全球六大区域，部分产品甚至打入英国、法国等高端市场，成为中国汽车行业技术输出的典范。在2017年中国客车行业出口总量同比下降5.11%的市场环境下，公司在海外市场的表现持续走强，优势凸显，公司2017年出口客车总量8712辆，同比增长22.34%。2017年，公司获得法国新能源客车的订单，向高端主力市场发力。长期来看，随着"一带一路"、"中国制造2025"等国家战略的不断深化实施，公司在海外市场有望迎来更多机遇。 
    风险因素：电池价格下降不及预期；新能源汽车政策波动；客车提价下游接受度不及预期。 
    盈利预测及估值：维持公司2018/19年EPS预测1.75/1.94元。公司当前价21.67元，分别对应18/19年12/11倍PE。随着补贴继续退坡，行业优胜劣汰加速，格局趋向优化，公司具备技术和规模优势，客车龙头位置突出，有望迎来市场份额和销量双升，继续推荐，维持"买入"评级。