毛利率小幅改善，销售费用率提升：公司一季度毛利率28.2%，同比提升0.4pct，我们认为一方面由于公司精品文创业务发展，带来产品结构的升级与优化所致，另一方面科力普业务规模提升带来的规模效应相关；费用方面，Q1 期间费用率15.33%（+1.8pct），其中销售费用率提升至9.83%（+1.7pct），主要系新业务及并购欧迪带来的人员薪资上升、加大市场营销投入、房屋租赁费用、以及销售运输费用成本的上升所致，受费用率上升影响，Q1 公司整体净利率为11.1%，同比下滑0.6pct。
    科力普18 年持续高增长，规模效应提升盈利能力：科力普主要成本包括采购成本、人工工资以及物流费用，目前还属于投入阶段，多地区布点投入导致人员&物流费用快速增长，我们预计18 年科力普营收将实现翻倍增长（约25亿元），规模效应将使得人员&物流费用成本明显下降，我们预计盈利能力有望持续提升。
    九木杂物社打造文化创意品牌：生活馆业务经过两次迭代，推出九木杂物社专注精品路线，打造高品质、高附加值店铺模式，随着经营模式的成熟，我们预计18 年生活馆业务有望扭亏为盈（17 年亏损4115 万元）；17 年末拥有25 家九木杂物社，18 年将加速开店，九木的渠道扩张未来有望给晨光带来品牌转变与利润贡献的双重收益；此外公司大力发展精品文创产品，通过线上线下多渠道共同拓展，推出高毛利精品文创迎合消费潮流。
    盈利预测与评级：受益于科力普与精品文创业务快速发展，公司17 年增长明显提速，我们预计公司18-19 年净利润分别 8.2 亿、10.6 亿元，同比增速30.0%、29.7%，分别对应PE 为34 倍、26 倍，参考可比公司给予公司18年35~40 倍PE 估值，对应目标价区间31.15~35.60 元，维持买入评级。
    风险提示：科力普发展不达预期，生活馆业务不达预期。