目前股价对应2018PEV 仅0.8 倍，估值低位，“买入”评级。
    2018 年第一季度业绩预增公告：归母净利润同比增加约110%-130%。中国人寿预计2018Q1 归母净利润为129.1 至141.4 亿元，较去年同期（61.5 亿元）同比增加约110%至130%。公司披露，业绩大增的主要原因在于“传统险准备金折现率假设更新”：2017 年第一季度传统险准备金折现率假设的更新增加了保险合同准备金（即减少利润），而2018 年第一季度该项假设的更新减少了保险合同准备金（即增加利润）。
    2018 年第一季度准备金少提的原因：750 天移动平均国债收益率较年初上行2-3bps，传统险准备金折现率假设相应上调。寿险公司利润= 剩余边际摊销+ 投资偏差+ 营运偏差+ 会计估计变更的影响。“会计估计变更”的一个核心部分是“传统险准备金折现率假设”。“传统险准备金折现率假设”=“750 天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价，因此利率的趋势性下降/上升（即750 天曲线的下移/上移）会导致此后准备金的多提/少提，从而降低/提升税前利润。2017 年第一季度750 天曲线较年初下移了10-12bps，导致“会计估计变更对税前利润的影响”高达-132.9 亿元，因此大幅降低了2017Q1 的归母净利润基数。相反，2018年第一季度750 天曲线较年初上移了2-3bps，因此预计“传统险准备金折现率”将上调，导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正，从而增加利润。基于目前的利率水平，我们测算出750 天曲线的上行趋势将在2018-2019年成立，叠加剩余边际的稳定摊销，我们预计未来2 年利润高增长无忧。
    我们预计2018 年第一季度个险新单保费同比减少约25%，保费的同比降幅正逐月收窄。2018Q1 中国人寿总保费收入2434 亿元，同比减少1%，原因在于年金险销售难度加大导致的个险和银保新单保费下滑。1-3 月总保费的累计同比降幅分别为21%、19%和1%，我们预计3 月大幅好转的原因在于产品政策的调整。我们判断改善将持续，但2018 年全年新单保费与NBV 增长依然面临较大压力。
    利润高速增长，NBV 承压，估值低位。预测2018EV 较年初增长16.6%，目前股价对应2018PEV 仅0.8 倍，给予1.1 倍2018P/EV 估值，对应目标价33.30元，“买入”评级。
    风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。