综合投资收益率仅为4.54%，低于主要同业水平。寿险业务和代理人队伍的转型进展顺利，期待未来更高质量的发展。
    中国人寿年报业绩：归母净利润同比增长68.6%，略高于我们预期；归母股东权益较年初增长5.7%，EV 较年初增长12.6%，低于我们预期。1）2017 年中国人寿实现净利润323 亿元，同比增长68.6%；其中四季度单季利润54 亿元，同比减少3.1%。四季度单季，会计估计变更对税前利润的影响为+88 亿元，促进了利润增长，单季利润总额同比增长42.1%，但所得税却同比增长了379%，拉低了单季净利润。2）2017 年末净资产3209 亿元 ，较年初增长5.7%，但较第三季度末下降了0.6%，原因在于四季度单季的投资业绩较弱并导致浮盈减少了约70亿元。3）2017 年末EV 达到7342 亿元，较年初增长12.6%，增速稍低于市场预期，原因主要在于公司调整了“评估方法、模型和假设”（减少EV 增速0.9 个百分点），以及“投资负偏差”扩大（减少EV 增速0.7 个百分点）。
    寿险NBV 同比增长21.9%，代理人队伍质态有所改善，优于我们预期。1）2017年NBV为601亿元，同比增长21.9%；其中下半年NBV232亿元，同比增长10.7%，高于市场预期。其中，首年期交保费同比增长20.4%，趸交保费同比下降12.8%，结构优化导致NBV Margin 同比提升了5.5 个百分点至26.9%。2）销售队伍量质齐升，2017 年销售队伍总人力达202.5 万人（个险队伍158 万人，银保队伍34万人），同比增加11.6%；个险渠道季均有效人力同比增长29.8%，显著高于人力整体增速，可见举绩率在提升。
    综合投资收益率仅为4.54%，低于主要同业水平。1）2017 年综合投资收益率同比上升了2.11 个百分点，但较前三季度明显下滑。2017 年末浮盈从年初的44 亿元降至-35 亿元。2017 年总投资收益率为5.16%，符合预期。2）投资组合方面，“债权型金融产品”的占比提升最为明显，从年初的5.4%升至11.6%；而股票+基金的比例持平于10.6%。
    寿险业务和代理人队伍的转型进展顺利，期待未来更高质量的发展。预测2018EV较年初增长16.6%，NBV 同比增长5%。目前股价对应2018PEV 仅0.88 倍，安全边际很高，给予1.2 倍2018P/EV 估值，对应目标价36.32 元，“买入”评级。
    风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。