公司销售网络强大、覆盖全国，并是国外多个地板知名品牌在中国的主要分销商。截至2017 年底，地板门店总数3,604 家，其中“大自然”门店3,401 家，国外进口品牌门店203 家。2017 年销售地板3,500 万平方米，销售额约15.90 亿元，通过授权生产的实木、复合及三层地板产品收取的商标及分销网络使用费收入约2.3 亿元。截至2017 年中，公司拥有木门店数426 家，橱衣柜店数143 家，壁纸店数536 家。
    大自然家居成长稳健，业绩向好
    大自然家居2017 年实现营业收入25.66 亿元，同比增长10.19%，扣非后归母净利8097 亿元，同比增长58.84%。2013 年以来，大自然家居收入一直稳步提升。2017 年公司毛利率30.45%，自2016年底部开始明显回升，净利率2.08%，同比提高2 个百分点。2014和2015 年公司归母净利分别为-7536 万元和-2.68 亿元，主要原因为公司在秘鲁和云南特许权森里拟定的采伐水平下降，导致森林资产公允价值下降而计提的生物资产公允价值变动。2016 年公司出售森林资产抵消了生物资产公允价值减少造成的影响，甩掉林业包袱后公司业绩向好趋势明显。
    溢价50%收购，综合考虑二级市场价格、未来业绩预期和净资产
    大自然家居4 月23 日收盘价1.04 港元，对应2017 年PE18.69 倍，公司拟以1.55 港元价格收购。较二级市场溢价50%。从PE 的角度看，公司目前净利率2.08%，其在2011 年之前，净利率均在20%以上，2012 和2013 年也在10%左右，2014 和2015 年受森林采伐水平变动影响出现亏损，2016 年以来公司净利率呈现明显回升趋势。地板龙头的大亚圣像的净利率水平从2%稳步提升至10%，大自然净利率有望进一步回升，提升公司估值水平。从净资产角度看，公司当前净资产21.15 亿元，总市值15.27 亿元，PB 为0.60 左右。公司收购价格对应公司总市值22.75 亿元，略高于公司净资产，比例为1.08，考虑到大自然在行业中的品牌、渠道、管理等方面的优势，按略高于净资产的价格收购合理。
    与兔宝宝协同效应明显，凸显公司地板+儿童家居为重点的成品家居战略
    兔宝宝业务涵盖家装材料到成品家居的完整产业链，2018年，公司将继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设，向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度，形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。在成品家居领域，公司以地板和儿童家居为重点，以衣柜、橱柜、木门等定制家居为基础的发展规划。本次通过收购大自然家居约18.39%股权投资优秀地板品牌企业，符合公司围绕地板和儿童家居行业进行资产或者资本整合的战略。双方在市场、渠道、产品、技术、生产和运营管理方面都会产生很好的协同作用。
    投资建议和评级
    公司在板材领域具有市场优势，核心区域渠道建设完善，重点和外围区域发展迅速，家居宅配业务快速推进。预计公司18-19年 营业收入55.00亿元和75.66亿元，同比增长33.5%和37.6%；实现净利润4.75亿元和6.52亿元，同比增长30.3%和37.1%。看好公司未来发展，维持"增持"评级。