简评
    受春节前大雪天气影响，收入小幅下滑：公司2018 年一季度实现营业收入6.54 个亿，同比下降3.3%。品牌授权收入同比增加了2,470.88 万元，品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入约为146,410.59 万元，同比上年增长32.38%。主要原因是春节前大雪天气影响物流配送，导致经销商备货不足，为配合3 月份销售需求，提高供货响应速度，公司允许经销商自主选择A、B类下单，因此经销商选择流转时间更快的品牌授权B 类订单较多。
    毛利率提升主因为B 类订单增多，股权激励等导致管理费用率提升：公司2018 年一季度毛利率19.96%，同比提升3.22 个百分点，环比提升2.46 个百分点。公司毛利率环比、同比均显著提升的原因是经销商通过流转更快的品牌授权B 类产品下单，导致高毛利的品牌授权收入比例大幅提高，从而抬高了整体毛利率。公司期间费用率12.26%，同比提升2.65 个百分点。主要是管理费用率从4.71%提升1.94 个点到6.65%造成的。公司管理费用率的提升，主要原因是股权激励费用支出，以及工资薪酬和研发费用的增加造成的。期间费用率的增加，也使得营业利润同比增长17.61%，低于B 类折算后营业收入同比32.38%的增幅。
    向“全屋定制解决方案综合服务商”转型，研发实木和实木复合产品走差异化发展道路：随着消费升级，装修成品化趋势加快，为满足一站式购物和高端消费者的需求，公司在原有地板、衣柜、木门基础上，导入橱柜、儿童家居等，进一步完善定制家居的产业链布局，并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。全面导入“兔宝宝易装”业务体系，提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。2017 年公司家居宅配业务发展迅速，实现销售收入（A+B）7.42 亿，同比增长64.5%。2017 年公司完成了整体衣柜一、二、三期生产线、木门工厂等建设，橱柜工厂也在建设中。2018 年，公司将继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设，向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度，形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。重点推进地板和儿童家居业务发展。同时，全年易装业务落地专卖店数量计划达到200 家，建设加工中心50 家，落地专卖店的易装业务转化率力争达到20%。
    优化渠道，提升经销商质量，发展互联网业务与线下形成闭环：2017 年各体系新建专卖店774 家，同时淘汰不合格专卖店288 家，运营的专卖店数3013 家。综合单店收入同比增长约25%。家居宅配业务方面，截至2017年底，衣柜、地板、木门专卖店合计1,214 家，成品类单店收入同比增长约43%。2017 年，兔宝宝携手天猫等知名互联网平台构架在线营销体系，双十一七天实现销售收入一个亿。线上入口为线下经销商引流，线下利用门店优势提升购物体验。
    投资建议和评级：公司在板材领域具有市场优势，核心区域渠道建设完善，重点和外围区域发展迅速，家居宅配业务快速推进。预计公司18-19 年营业收入55.00 亿元和75.66 亿元，同比增长33.5%和37.6%；实现净利润4.75 亿元和6.52 亿元，同比增长30.3%和37.1%。对应EPS 分别为0.55 和0.76 元/股，PE 分别为19.5 和14.2 倍。看好公司未来发展，维持“增持”评级。