其中，2017 年第4 季度收入约11.7 亿元、同比增约31.8%；归母净利润约1.1 亿元，同比增约28.32%。公司拟每10 股派现2.3 元。
    点评：
    公司渠道扩张+单店收入提升，板材收入持续高增长；成品家居等业务积极推进。
    渠道扩张进程：2017 年公司新增专卖店774 家、累计投入运营专卖店总数约3013 家（净增519 家，同比增约21%），其中成品专卖店约1214 家（净增155 家，同比增约15%）。
    B 折A 收入及单店表现：2017 年公司整体B 类收入折算成A 后收入72.23亿元（+50.7%），全口径单店收入同比增约25%；其中成品折A 收入7.42亿元（+64.5%），单店收入同比增约43%。
    分区域报表口径收入表现：2017 年各区域均有不错增长，报表口径2017 年装饰材料渠道销售约31.2 亿元、同比增长71.72%，其中公司核心、重点、外围市场收入分别约21.3、6.2、3.7 亿元，同比分别增约53.66%、153.87%、99.47%。
    分业务报表口径收入表现：公司2017 年装饰材料（板材+胶黏剂等辅材）报表收入约32.4 亿元、同比增长59.05%，其中板材收入约29.0 亿元、同比增长54.46%；成品家具业务收入约4.4 亿元、同比增长46.28%，其中地板、衣柜、木门收入分别约2.9 亿元、9475 万元、4995 万元，同比分别增约57.59%、75.98%、-15.81%；互联网服务收入约7069 万元、同比增长24.72%。
    产品结构变化、原材料成本提升，影响公司表观利润率水平。2017 年由产品结构变动（A、B 类结算比重）、原材料成本上行所致公司综合毛利率同比下降2.11pct 至17.26%；其中装饰板材毛利率下降1.54pct 至8.24%，成品家具下降2.05pct 至18.97%。费用投入的增加上，市场宣传推广、薪酬、股权激励等费用是增量大头，2017 年公司销售费用、管理费用同比分别增长39.96%、36.57%。2017 年公司表观净利率约8.84%，同比降低0.8pct；其中2017 年第4 季度表观净利率约9.04%，同比降低0.09pct。
    公司机制持续理顺。前期公司实际控制人实际增持（增加股权比例约11%），加盟商、供应商持股计划公布（计划不超过总股本5%，截至1 月10 日二级市场购买约778.7 万股、均价12.61 元/股），公司回购股份计划公布（回购资金额度1~3 个亿，截至2018 年3 月31 日，已回购约1049 万股，占总股本比重约1.2%），机制进一步理顺，后续发展动力提升可期。
    公司板材市占率提升可期，易装新模式助力成品家居布局，产业并购基金进展顺利。公司基础板材的环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行，积极开拓家装公司、精装房等市场；品牌影响力的扩大有望助力公司市占率持续提升。公司已开启成品领域的“易装”模式，希望利用自身现有强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务，切入定制家居市场。我们预计产业并购基金将持续帮助公司进行外延扩张（下半年以来投资欧德雅5.5%、龙威新材10%股权）。
    维持“买入”评级。基础板材呈“大行业小龙头”格局，我们预计公司市占率提升空间仍大；家居宅配（地板、衣柜、木门）规划明确，易装模式的推进值得期待。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约0.56、0.73、0.93 元。给予2018 年PE 25 倍，目标价14.00 元。
    风险提示。1）成品家居渗透率提升速度超预期；2）板材市占率提升不达预期。