九阳股份公布2018 年一季报
    公司实现营业收入15.68 亿元，YOY+5.57%，归母净利润1.47 亿元，YOY+7.88%，扣非后归母净利润1.42 亿元，YOY+12.75%，EPS 0.19 元。
    简评
    积极优化产品结构和渠道布局，主营增速迎来反弹
    2017 年全年，公司实现营业收入72.48 亿元，YOY-0.92%；2017 年公司主营业务中，食品加工机系列实现收入31.50 亿元，YOY+2.83%；西式小家电系列实现收入8.89 亿元，YOY+6.40%；其他业务收入0.47 亿元，YOY+6.73%。经过产品结构调整，2018Q1 单季实现营业收入15.68 亿元，+5.57%。
    在消费升级的推进下，公司通过产品结构优化，降低对豆浆机单一产品的依赖，不断推出符合消费者诉求的智能化、品牌化、高品质的家电产品。2017 年食品加工系列和西式小家电系列产品表现出色，收入占比分别为43.46%和12.27%，相对2016 年有所提升。同时，近年业绩波动主要源于2016 年底启动的经销商调整计划，2017 年公司已完成经销商渠道优化整理，线下以各大卖场为主的格局（全国共4 万余个销售终端和近2,000 个售后网点），同时推进新兴销售渠道建设（进入ShoppingMall、品牌店、商务礼品等）。
    产品升级升，消化原材料成本压力
    公司通过产品升级和渠道改善，2017 年毛利率33.01%，YOY+0.21PCT。公司通过推出真空破壁料理机等新产品，对原先产品创新升级，实现品牌价值和产品价格的提升，毛利表现较好。2017 年全年公司毛利率为33.02%，YOY+0.32PCT。主营产品中，食品加工机产品毛利率为40.57%高于整体，YOY+1.23PCT，西式小家电毛利率30.15%，YOY+0.09PCT。
    全年公司严格管控销售费用，2017 年销售费用率为15.08%，持平，管理费用率6.00%，YOY+0.79PCT，财务费用为-49.09 万元，受汇率影响有所上升。综上，公司2017 年实现归母净利润6.89 亿元，YOY-1.26%。2018Q1 实现归母净利润1.47 亿元，YOY+7.88%。
    公司2017 年净利润率9.80%，YOY-0.23PCT，略有下滑。
    投资建议：我们认为，在消费升级的推动下，公司不断优化渠道，扩充产品品类，进行产品创新升级，2018 年有望实现营收提升，迎接新阶段增长。预计2018-20 年EPS 为1.05/1.15/1.26 元，对应PE 分别为16/15/13倍，给予“买入”评级。
    风险提示：豆浆机销量下滑；新兴小家电品类冲击；原材料价格上涨。