公司业绩处于前期预告中值，增长核心原因来自于数字阅读、版权产品、硬件产品收入高速增长，业绩增速快于收入由费用率下降多于毛利率下滑所致。
    数字阅读业务环比保持增长，利润率短期承压，费用率因规模效应下降。2017 年公司实现数字阅读业务收入 15.68 亿元，同比增长 39.21%，占收入 94%。掌阅 APP2017 年平均 MAU 达到 1.04 亿，同比增长 11.08%。从季度数据来看，2017Q4 公司整体实现收入 4.37 亿元，同比增长 18.4%，环比增长 0.13%；2017Q4 实现归母净利润 2631 万元，同比下滑 11%，环比下滑 10.4%。数字阅读毛利率同比下降 2.78pct，核心原因来自于公司对于渠道端的让利。费用率方面，公司销售费用率从 18.7%下降到 15.1%，管理费用率从 8.4%微升 8.6%。公司整理费用率因规模效应下降，下降幅度高于公司毛利率下滑幅度，驱动公司整体净利率从 6.45%提升至 7.43%。
    原创文学持续发力，IP 运营有望打开长期成长空间。报告期内，公司持续拓展内容边界，并发力原创文学，包括引入《围城》等精品内容独家电子版权，与“月关”“天使奥斯卡”等多位大神级作家签约，夯实“掌阅文学”的品牌。同时，公司举办首届掌阅文学创作大赛，不断吸引优质内容作家，建立读者-作者-平台良性循环。此外，公司在有声阅读领域进行布局，引入《吐槽是门艺术》等多款重磅音频节目，为用户提供更加优质用户体验。2017 年，公司实现版权业务收入 3670 万元，同比增长 243%，未来随着公司精品 IP 不断沉淀，开花结果，IP 运营业务有望打开长期成长空间。
    硬件收入快速增长，数字阅读生态可期。报告期内，公司实现硬件收入 5388万元，同比增长 97%。公司先后发布了 iReader Light、iReader Ocean、iReader T6 等多款硬件阅读产品，数字阅读硬件未来增长可期。作为数字阅读龙头平台，公司通过不断精细化运营提升用户体验；持续布局原创内容，吸引优质作者资源，拓展有声阅读等内容类型边界；全力打造全新阅读硬件，构建硬件-平台-内容良性循环，未来有望形成自有数字阅读生态。
    风险因素。数字阅读行业竞争加剧；盗版风险；IP 开发不及预期。
    维持“买入”评级。考虑到市场竞争加剧对利润率带来一定压力，我们调整公司 2018-19 年 EPS 预测为 0.44/0.61 元（原预测为 0.52/0.73 元），新增 2020 年盈利预测 0.81 元。当前价格 42.94 元，对应 2018-20 年 PE 为97/70/53 倍。公司数字阅读业务仍处于高速成长期，未来存在显著成长空间，维持“买入”评级。