公司收入和利润保持高速增长。2014、2015、2016 年分别实现收入 4.20 亿、6.40 亿和 11.98亿，同比增速 84.80%、52.44%、87.23%；归母净利润 5746 万、2957 万、7721 万，同比增速 10.03%、-48.54%、161.14%。2017H1，公司实现收入7.93亿元，同比增长63.08%；归母净利润6803万元，同比增长231.56%。
    行业分析：数字图书方兴未艾，网络文学强劲增长。数字图书和网络文学组成数字阅读。2016 年，我国数字图书市场规模达到 52 亿元。我们预测未来数字图书内容市场未来 5 年 CAGR30%；2016 年，我国网络文学市场同比增长 25%。付费兴起和打击盗版文学驱动行业增长；IP 泛娱乐时代全面来临，预计在 IP 基础上的视频内容产业商业价值逼近千亿级别，围绕着IP 资源的商业链条对应的市场规模将是 3000-5000 亿级别的“金矿”。
    数字阅读平台龙头，硬件和海外布局可期。掌阅月活跃用户 2014 年-2017Q1 从 4205 万提升至 1.03 亿；人均消费金额从 2014 年 32 元提升至2016 年 50 元。从行业格局来看，公司是独立阅读平台市场份额领先者，综合渠道月活用户数仅次于阅文集团，我们看好公司以用户体验为优势成为行业巨头。用户和付费方面，公司和 OPPO，VIVO 和华为有紧密合作关系，预计公司月活跃用户从 2016 年 9363 万增长至 2020 年 1.36 亿；预计2016-2021 年公司人均消费金额将从 50.27 元提升至 121.98 元。此外，公司在阅读硬件领域产品增长迅速，海外市场布局将持续拓展公司用户边界。
    布局内容构建生态，IP 运营将成为成长第三极。内容方面，掌阅科技拥有36.7 万册数字图书，合作出版社超过 500 家，预计未来将持续保持数字图书领先地位。2015 年开始，公司重点布局网络文学，目前签约原创作者总数超过 10000 人。随着掌阅科技平台效应不断显现，公司有望在网络文学持续拓展布局。此外，公司 IP 运营业务已经起步，未来平台效应将持续驱动公司网络文学内容资源积累，公司 IP 端潜力将不断显现。
    风险因素。数字阅读行业竞争加剧；盗版风险；IP 开发不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司 2017-19 年数字阅读收入 18.7亿/26.2 亿/34.8 亿元，版权产品收入 3201 万/8003 万/1.6 亿元，硬件收入4923 万/8861 万/1.32 亿元。维持 2017-19 年 EPS 预测 0.36/0.55/0.78 元，当前价格对应 2017-19 年 PE 为 99/64/46 倍。公司作为龙头将享受数字阅读行业成长以及市场份额集中的红利。此外，公司 IP 综合运营以及海外市场拓展将中长期为业绩增长奠定基础，公司是 A 股 ToC 商业模式的唯一互联网平台型龙头公司，具有显著的稀缺性。以用户价值估值，我们认为公司单月活跃用户价值合理为 30 美元，目标市值 220 亿元；以 PEG 估值，我们认为公司合理市值为 180 亿元。综合考虑，公司合理市值为 202 亿元，目标价格为 50.37 元，维持“买入”评级。