（2）2014-2016 年，掌阅平台年新增注册用户数2.18/2.07/2.83 亿人，平均月活跃用户数分别为4205/7088/9363 万（年均增速49%），付费用户数分别为1314/1389/2429万（年均增速36%），年人均充值金额分别为32/45/50 元（年均增速25%），推动付费收入规模迅速扩大。17H1 掌阅平台平均月活跃用户数1.03 亿（yoy23%），付费用户数1561 万（yoy28%），日均阅读时长42 分钟/人（yoy37%），用户粘性进一步增强。
    2、公司在数字出版图书领域保持优势（与阅文形成内容差异），并加速布局网络文学、国漫等原创内容。（1）公司与超过500 家的版权方展开合作，年分发图书15 亿册，书籍日更新1 亿字。截止17 年3 月，公司拥有数字内容51.34 万册（出版图书36.7 万册+原创文学12.43 万册+期刊杂志10.08 万册+动漫1.21 万册），出版优质重磅书覆盖率达80%。（2）公司打造自有内容品牌“掌阅文学”，参股有潜力的内容平台（如红薯中文网、趣阅小说网、墨瞳漫画等）。据掌阅文学首届作者年会数据，截止16 年底已签约作者超1w、稿费支出同比增338%、月收入破10w 的作者超40 个。目前签约大神级作者包括月关、天使奥斯卡等。
    3、公司以“预装+分成”与手机厂商建立深度合作（与阅文形成渠道差异），积极拥抱流量崛起的硬核联盟，加速用户获取和货币化变现。（1）从充值渠道分布来看，第三方代收渠道（主要为VIVO、OPPO、华为）占比提升明显，2014-2017Q1 分别为4.9%/8.6%/20.4%/45.9%。（2）公司与手机厂商合作，主要通过APP 预装等推广、并按用户消费分成。
    4、从用户端到收入端，从市占率到盈利能力。（1）2013-2016 年分别实现营收2.3/4.2/6.4/12.0 亿（ 年均增速74% ）， 归母净利0.52/0.57/0.30/0.77 亿，归母扣非净利0.52/0.56/0.62/0.71 亿，其中：数字阅读业务收入占比分别为100%/98.31%/92.54%/94.06%，且收入年均增速为70.55%。（2）17H1 实现营收7.9 亿（yoy63%），归母净利6803 万（yoy232%），归母扣非净利6486 万元（yoy225%）。公司预计17 年1-9 月实现营收11.5-12.5 亿（同比增40%-50%），归母扣非净利8000-9000 万（同比增70%-90%）。（2）未来公司将以做大用户规模为基础、以付费阅读为核心，构建“内容创作+内容分发+内容衍生开发”的泛娱乐矩阵，同时积极探索包括知识付费在内的潜力业务。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司17-19 年归母净利分别为1.28/1.78/2.42 亿，对应EPS 为0.32/0.44/0.6 元。公司是移动阅读领头羊，在内容、产品、渠道、运营等方面与阅文形成差异化竞争，用户、收入、利润、潜力业务处于快速上升期。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：内容版权成本进一步上升，用户获取成本进一步上升，硬件原材料上涨，版权运营业务进展不及预期，核心人才流失，盗版风险，监管趋严，市场风格切换导致估值中枢下移等。