2017 年末公司应收账款+预付款4.3 亿元，而应付账款+预收款合计为46.4 亿元，高经营杠杆率表明了公司较高的行业地位。
    低成本产能快速扩张，再造一个合盛。扩产项目一：公司2016 年7 月开始建设鄯善硅业40 万吨金属硅项目及配套2350MW 热电联产工程项目和年产75 万吨硅用石墨质炭项目，计划2018 年二季度完全达产，达产后公司金属硅实际产能将达到80 万吨（原30 万吨产能经过技改2017 年已达到40 万吨产能）。扩产项目二：子公司泸州合盛技改项目已经于2017 年底建成，增加有机硅产能8.3 万吨。扩产项目三：2017 年底开始建设年产10 万吨硅氧烷及下游深加工募投项目，预计2019 年投产。
    2017-2020 年金属硅供需持续偏紧，预计金属硅价格持续强势。供给端环保政策推动金属硅供给侧改革，严控新增产能及清理淘汰落后产能，预计金属硅实际增产量较少。需求端有机硅、光伏、合金用硅提供稳定增速，短期由于光伏产品降价及公司金属硅产能投放预计金属硅441 相比现价13500 元/吨将有所回落，但未来三年金属硅供需偏紧的格局保证金属硅价格整体将较强，预计2017-2020 年金属硅441 均价分别为13100 元/吨、13200 元/吨、13500 元/吨、13800 元/吨。有机硅2019 年下半之前持续紧张，价格预计持续强势。全球有机硅单体新增产能总计85 万吨，且大多在2019 年下半年投产，有机硅供应紧张情况预计将持续到2019 年上半年。
    低成本快速扩张的金属硅龙头，维持2018、2019 盈利预测，新增2020 年盈利预测，维持买入评级。我们预计公司2018-2020 年金属硅销量分别为56.6 万吨、69.8 万吨、70 万吨，有机硅产品销量分别为20.7 万吨、26.7 万吨、32.5 万吨，产品价格方面核心假设2017-2020年金属硅441 均价分别为13100 元/吨、13200 元/吨、13500 元/吨、13800 元/吨，环体硅氧烷均价分别为25000 元/吨、31000 元/吨、29000 元/吨、29000 元/吨，维持2018 年、2019 年盈利预测，新增2020 年盈利预测，预计公司2018-2020 年实现归母净利润分别为30 亿、38 亿、48 亿，净利润增速分别为108.5%、26.6%、26.3%，对应PE 分别为15 倍、12 倍、10 倍，估值及利润增速均明显优于可比公司均值，维持买入评级。
    风险提示：光伏需求增速不及预期；金属硅价格超预期下跌。