公司16 年拥有工业硅产能32 万吨位居全国首位，有机硅产品种类齐全，产量位列世界前十。合盛为业内知名品牌，下游客户包括江苏中能、山东东岳、瓦克化学等行业领军企业，公司龙头地位突出。公司16 年实现营业收入457,527 万元，同比上升26.6%；实现归母净利润75,751 万元，同比上升128.1%。
    受益供需改善，硅产业面临发展新机遇。中国工业硅规模雄踞世界首位，16 年产量达210 万吨，占全球67%。受益于汽车、地产、光伏、有机硅等下游产业持续扩张，我国工业硅需求稳步增长，近三年复合增速达13.1%，在新能源汽车、基建及“一带一路”等主题的支撑下预期未来需求增长料将持续。有机硅行业底部徘徊多年，行业增速触底，加之部分盈利能力较差企业常年关停，16 年实际产能仅250 万吨，同比仅增长4%，伴随环保趋严产能出清有望持续。供给收缩推动竞争格局改善，行业迎来拐点，16 年末以来DMC-金属硅价差持续扩大并维持高位，行业盈利水平筑底回升。在以上因素推动下，当前DMC 价格已经达到30000 元/吨上下，我们认为该价格在18/19 年仍有较大上升空间。
    全产业链协同效应突出，作为龙头乘行业东风。公司是国内为数不多的同时具备工业硅和有机硅生产能力的企业，产业链协同效应明显。上游工业硅保障有机硅原料充足廉价，下游有机硅生产确保工业硅销量持续稳定。我们认为，受益于硅化工行业回暖，公司40 万吨（17 至19 年预计有20万吨投放）工业硅及20 万吨有机硅产能将为公司带来较大利润提升空间。
    研产销布局合理，募投资金加码硅基新材料业务。1）研：公司坚持自主研发与科研合作相结合的策略，至今取得专利58 项，使公司在能耗水平、资源利用、产品质量等方面具备了明显的竞争优势。2）产：公司投资建设了2×330MW自备电厂项目，形成独特的“煤—电—硅”一体化循环经济产业群，有效实现降本增效，大幅提升工业硅盈利能力。3）销：公司采取直销模式，销售配套能力强，在产量逐步释放的情况下主要产品产销率均接近100%。公司通过首次公开发行股票募集13.66 亿元用于年产10 万吨硅氧烷及下游深加工项目，预计可实现年均销售收入174,527 万元，年均净利润21,128万元，将深化下游产业链，开启利润新增长点。
    风险因素：1、下游需求增长不及预期；2、原材料及能源价格大幅上涨。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到硅行业供需改善基本面稳定向好，公司产业链完整协同效应显著、研产销布局合理、募投资金加码硅基新材料业务未来有望量价齐升，我们预测公司2017－2019 年将实现营业收入分别为65.64/102.18/113.97 亿元，归属净利润分别为15.06/25.10/27.10 亿元，对应EPS2.25/3.75/4.04 元。在此基础上，考虑公司产能较大，在硅化工上涨周期中具备较大弹性，给予公司2018 年20 倍PE，目标价74.92元，首次覆盖给予“买入”评级。