2017Q4，营业收入/归属净利润分别为 5.7亿元/7505 万元，同比-5.7%/-4.1%。2018Q1，营业收入/归属净利润分别为 5.0 亿元/6992 万元，分别同比+10.9%/+29.6%；经营性现金流净额 1.5亿元，同比+45.9%。
    电商渠道保持较快增长，探索单品牌店。2017 年，公司积极拓展线上新渠道并提升原有线上商铺的单产；全年实现线上营业收入 6.4 亿元，同比+31.9%，线上销售占比 36.1%（2016A：30.0%），其中：直营网店/渠道分销/淘宝分销营业收入分别同比+50.3%/+11.5%/+53.8%。线下传统渠道营业收入 11.4 亿元，同比+0.38%，其中：商超渠道同比+9.7%，CS 渠道基本平稳。截至 2018/4/17，公司悦芙媞单品牌店 31 家，优资莱单品牌店126 家。测算 2018Q1，各渠道增速与 2017 年情况基本相同。
    毛利率平稳，期间费用率降 3.04pcts 至 47.46%，净利率提升 1.8pcts 至11.26%；加大新媒体营销力度，立体化营销体系初步建立。2017 年，公司综合毛利率 61.73%，同比微降 0.22pct；销售/管理费用率同比降2.53/0.22pcts 至 35.66%/10.87%；其中：形象宣传推广费同比+13.2%/费用率 20.0%，职工薪酬同比-10.6%/费用率 13.3%，研究开发费用同比+16.5%/费用率 2.3%。营销立体化：代言人+独家冠名（连续剧-秦时明月丽人心、综艺-《梦想的声音》等）+新媒体（微博话题、微信朋友圈、搜索引擎、APP、自媒体、社交论坛、女性网站等）。
    展望未来：塑爆款、立体营销、发力线上、优化激励。明晰旗下各品牌定位，提升产品差异化，打造“明星产品”、“爆款”。加大电商渠道投入，中长期“线上:线下”由 3:7 向 7:3 转变；2018 年着手从费用端减少悦芙媞单品牌店亏损（2017 亏损 4793 万元），优资莱拟开 500 家加盟单品牌店，主品牌珀莱雅拟试水单品牌店；冠名浙江卫视综艺《异口同声》，营销立体化、年轻化、内容化、聚焦化。推动激励立体化，或将推出股权激励。
    风险提示。行业竞争加剧；新品、单品牌店表现不达预期。
    盈利预测及估值。公司是本土二线化妆品龙头企业，其成长历程得益于第一轮城镇化、消费升级和 CS 渠道红利。伴随着市场环境的变化，上市后，公司在产品、营销、渠道等维度开启全面转型，尚需半年至一年的观察期。鉴于行业竞争加剧而公司处全面转型期，下调 2018-19 年营业收入预测为 20.2 亿/23.0亿元（原：21.5 亿/25.5 亿元），上调归属净利润预测为 2.6 亿/3.1 亿元（原：2.2 亿/2.7 亿元），新增2020 年营业收入/归属净利润预测分别为26.6 亿/3.6 亿元，2018-20 年对应 EPS 分别为 1.30/1.56/1.81 元（原 2018/19 年预测为1.11/1.33 元）。给予2018 年28x PE，目标价36.5 元，维持“增持”评级。