“珀莱雅”为公司核心品牌，占总营收比例88%。2014 年至2016 年，受行业竞争加剧的影响，公司营收（-5.5%/-1.33%）、净利润(-9.1%/6.9%)增速有所放缓。2017 年上半年，受益于电商渠道高增速、商超渠道销售人员缩减优化，公司营收净利润均实现良好增长，分别达到12.5%以及54.3%。
    依托经销商迅速拓展渠道，在二三线城市已成熟布局。公司合作经销商共400 余家，覆盖30 多个省级行政区，渠道类型以日化专营店渠道为主，也包含电商渠道和商超渠道。我国当前化妆品行业市场化程度高，市场集中度总体较低。跨国化妆品企业占据优势，但近几年本土化妆品企业劣势地位有所扭转，市场份额迅速扩大。国内市占率前20 的公司中，共有6 家本土公司，合计市占率9.2%。
    品牌对营销依赖性强，高营销费用摊薄利润。公司主要依靠签约知名代言人提升品牌形象。代言人费用较高，并计入了长期待摊费用。公司毛利率62.5%，略低于主要竞争者上海家化以及丸美的69%/68%；销售费用率36%，然而因未计入长期代摊费用或有低估之可能。当前高度依赖代言人和营销，公司客户黏性仍有改善空间，直营店客户4 次以下购买次数占直营店客户购买次数比例为99%。
    电商＋减费推进，今年已走出洼地。2017 年上半年，公司电商销售额合计2.6 亿元，占营收比例31.25%。近几年，电商渠道在公司销售总额中占比逐渐提升，2014 年-2017年上半年，占比分别15.67%、23.39%、30.30%、31.25%。1H17 也因未电商加速实现营收同比增长12.54%；并且通过缩减优化商超渠道销售人员提升净利润至0.89 亿元，同比增长54.26%。预估2017-19 年摊薄后EPS 为0.99/1.1/1.2，PE 则分别为15.6x/13.9x/12.7x。
    风险提示：国内消费衰退，公司电商渠道拓展不如预期