以最新2 亿股本估算EPS 分别为1 元/股以及0.35 元/股。拟10 派3.1 元。
    增长来自于电商推动营收以及费用率降低。公司营收增速由16 年的下滑1.3%回升至17 年以及1Q18 的9.8%/10.9%，主要来自于1.化妆品行业市场回升明显; 2.电子商务渠道迅速发展，2017 年线上销售额同比增长31.9%，占总营收36.1%; 3.积极调整销售战略，充分发挥“珀莱雅”在CS 渠道的优势。净利润增速较营收为快主要来自于费用率于2017 以及1Q18 分别降低约3/3.7 ppts，主要原因为销售费用中薪酬及差旅费占营业收入的比重减少
    规模化营销网络+专业化运营团队。奠基品牌地位建立以日化专营店渠道为基础，电商渠道、商超渠道协同发展的营销模式。目前在全国设有 7 个销售大区，与 400余家经销商建立合作关系，覆盖 30 多个省级行政区，旗下主品牌“珀莱雅”覆盖销售终端 1.3 万余家。同时，公司通过与京东、聚美优品等大型 B2C 网站合作产生的销售额迅速增长。
    如何优化品牌为后续看点。过往主要依靠代言人提升品牌形象，费用较高，并计入了长期待摊费用，客户黏性仍有改善空间。公司17 年毛利率61.7%，与龙头上海家化公告2017 年自有品牌毛利率的69.5%仍有一段差距，我们预期公司将携三、四线城市的红利基础持续优化品牌，未来有机会受惠中高端品牌消费趋势。
    盈利预测及投资评级：预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势，搭配电商渠道发力以及CS 渠道更新改善而维持良好业绩增速。预计18-20 年归母净利润分别为2.5 亿、2.9 亿、3.5 亿，同比增长 26.2%、15.6%、18.3%；对应2018 年4 月17 日收盘价的PE 分别为 26x、23x、19x。给予“审慎增持”评级。
    风险提示：三四线消费能力提升不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。