评论：
    1、业绩符合预期，衣柜稳增，橱柜可比营收略增
    随着接单情况逐步改善，Q1 营收增速环比升7.75pct，分品类看，衣柜、橱柜、家品、木门收入占比分别为84.9%、7.74%、5.58%、1.68%。其中，衣柜营收增32.45%，客单价升14.8%至10566 元；橱柜营收略降，主要因1Q17 经销商大量厨电备货拉高基数影响，若剔除厨电影响，我们估计1Q18 司米橱柜营收仍实现了小幅正增长。二季度来看，3-4 月目前衣柜和橱柜门店接单情况均较好，有望对Q2 营收产生积极贡献。门店扩张方面，Q1 衣柜、橱柜、木门分别净增门店75 家、51 家、38 家，全年计划新开衣柜、橱柜、木门、大家居门店分别为400 家、300 家、100 家、100 家，且60%门店将在7 月前开业。区域策略上，公司在一二线城市仍有加密空间，重点开发二手房、翻新房客户，计划在人流密集的繁华商圈开店，地级市加大经销商调整，县级渠道下沉，强化全渠道营销。
    2、橱柜毛利率显著改善，整体盈利稳健向好
    综合毛利率34.75%，同比提升2.39pct，其中，衣柜毛利率升1.1pct，由于橱柜成本下降以及厨电销售占比减少，橱柜毛利率由1Q17 的2%大幅升至1Q18 的18%，预计未来仍有进一步提升空间。销售费用率基本稳定，管理、财务费用率分别升1.67pct、0.91pct，同时司米费用较高导致一季度仍亏损2 千万，但同比亏损仍有所改善。整体净利率6.9%，同比稳定。
    3、激励到位效率领先，维持“强烈推荐-A”评级
    我们持续看好公司在定制衣柜上优秀的设计能力和生产效率，交货期缩短至1 周左右，未来有望持续延伸至其他非衣柜定制产品；同时，公司拥有强大的渠道能力，随着多品类布局逐步完善，工程业务贡献提升，整体规模有望再上台阶。预计2018~2020 年EPS 分别为1.32 元、1.73 元、2.21 元，净利分别同比增长34%、31%、28%，目前股价对应18 年PE 为25x，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：房地产销量大幅下滑，橱柜业务发展低于预期。