报告期公司客户数逾53.5万，同比增长9.86%，实现客单价9,960元/单。分渠道看，大宗业务占比提升至4.59%（16年为2.78%），公司锁定精装修房市场，与恒大地产携手成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司（索菲亚持股60%），投资建设河南兰考家居项目第一期项目，预计年产3万套定制衣柜及配套家居产品，大宗业务拓展渠道的同时打开规模增长空间。厨柜业务：报告期司米厨柜经销商专卖店达720家，净开店120家，计划2018年新开300家。报告期司米厨柜亏损3,741.8万元，亏损规模较上一财年缩减6,417.1万元，两方面因素造成亏损：1）报告期厨柜单价提升14.6%，导致销量增速放缓至24.7%（16年为519.1%），低于市场预期；二是受折旧摊销、高额前期管理费用拖累。2018是公司厨柜业务进入盈利的重要时点，随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大，司米厨柜将会逐步转亏为盈，成为公司未来营收的新增长点之一。我们测算，司米的固定成本约3.37亿元，若假设费用线性匹配，则销售收入的盈亏平衡点约为7.39亿元，若按预计下一财年司米营收增长34.3%至8亿元规模，则有望实现利润3,500万元以上，较17年增利超过7,000万元。木门业务：2017年4月合资设立了索菲亚华鹤门业有限公司，索菲亚华鹤采用双品牌运作模式（米兰纳MILANA、华鹤），报告期米兰纳MILANA独立店达95家（含在装修店面），华鹤品牌定制木门门店逾160家。报告期木门业务实现收入7,306.58万元，实现毛利1864.92万元，毛利率为25.5%，亏损1948.95万元。       
    通过生产效率的提升，公司对盈利能力的控制能力较强，在厨柜、木门等新品毛利率低于正常水平的情况下，近三年盈利能力保持稳定。报告期公司综合毛利率38.2%，与去年同期相比增加0.6pct，净利率为14.7%，比去年同期增加0.6pct。分产品来看，定制衣柜、厨柜、家具家品、木门的毛利率为40.72%、23.03%、24.47%、25.52%，较上一财年皆有不同幅度的上升。 
    公司作为定制家具行业龙头，受益于行业快速发展的同时不断夯实其自身核心竞争力，销售规模持续成长的空间和确定性都非常突出。公司在全国布局的先进产能，以及近年来细心打造的信息化管理能力，打造出行业效率最优的供应体系。随着2018年DIY-HOME设计师版本的上线与推广、以及使用3.0陈列版本的厨柜门店陆续开业，渠道效率、客户体验、品牌差异化有望进一步升级，形成更强大的终端服务能力，我们对公司的长期发展前景持乐观预期。我们调整公司盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为1.38、1.91、2.61元/股，对应PE 24.4x、17.6x、12.9x（根据3月26日收盘价）。     
    风险提示：定制家具行业竞争加剧；房地产销售低于预期