公司17 年收入利润均实现35%以上增长，Q4 收入利润增速分别为22.6%与29.4%，较前三季度有所放缓。分业务板块来看，17 年衣柜继续稳健增长，橱柜亏损逐步收窄，木门成为新增长点。
    橱柜规模效应逐步体现，毛利率持续提升。公司17 年整体毛利率38.17%，较16 年增长1.6 个百分点，增长主要来自于厨柜，橱柜毛利率由16 年6.30%增长至17 年23.03%，这一方面与规模效应显现及公司的提价政策有关，另一方面与公司的生产及安装效率持续提升相关。
    17 下半年增速放缓，积极应对不利因素。由于地产及价格策略等因素，17下半年公司增速有所放缓，公司反映迅速，积极应对：（1）三季度对提价产品进行降价调整，四季度订单增速明显回暖；（2）17 下半年产品体系扩充实木、康纯板等更多系列，以提升高端市场竞争力；（3）为了激发经销商活力，公司加强对经销商的管理，我们预计将会增加末位经销商的淘汰比例。
    18 年渠道扩张再加速。公司进一步加快渠道布局，18 年计划衣柜、橱柜、木门、大家居店分别新增400、300、100、100 家，衣柜新店继续下沉至四、五线城市，橱柜门店继续加密，木门继续拓展加盟商并对原有渠道持续优化，预计渠道端900 家店的的高速扩张将带来18 年高成长性。
    盈利预测及估值。公司是定制衣柜行业龙头，前期因价格策略因素等影响短期增长，未来有望通过提升全屋定制能力及渠道扩张带来业绩持续成长。我们预计2018-2019 年实现净利润12.1、16.0 亿元，同比增长33.2%、32.6%，参考同业我们给予18 年33 倍PE 估值，目标价43.23 元，买入评级。
    风险提示。房地产销量下滑风险；定制厨柜行业竞争加剧；木门项目进展不及预期。