收入稳步增长，海外拓展提速。2017年公司收入同比增长21.28%，自2015年以来连续三年保持20%以上增长。2017年公司通信系统收入131.95亿元（+21.73%），光纤光缆等54.57亿元（+22.71%），数据网络产品21.27亿元（+17.56%）。中国大陆收入155.32亿元（+17.25%），国外收入52.47亿元（+36.31%），海外收入连续两年实现30%以上增速，占比提升至24.92%。  
    光纤缆业务表现突出，布局进一步加强。受益于运营商需求及集采价提升影响，公司光纤光缆毛利率由2016年的16.21%提升至2017年的18.01%。参股子公司藤仓烽火光电材料实现净利润2.04亿元（+45.66%），控股子公司烽火藤仓光纤科技公司净利润为4446万元（+20.58%）。同时公司进一步推动自主光棒的产品释放和量产，特种光纤技术突破及海底光缆认证。  
   ICT布局不断深化，注入长期发展动力。2017年公司进一步完善ICT布局：轨交通信总包保持行业领先地位，连续两年获得信息系统集成和服务大型一级企业称号；中国政务大数据企业排行榜前10，获评2017 IDC中国政务云市场"主力厂商"称号；网络安全产品巩固传统优势，在多个市场获得突破。我们认为公司在云计算、大数据、网络安全等新方向的持续布局也将为公司长期发展注入动力。  
    研发投入不断加大，技术加速突破夯实长远发展基础。2017年公司研发投入21.39亿元，同比增长14.98%。公司继续保持在高端、核心关键技术方面取得重要进展：开展 5G 承载预研工作；100G OTN 芯片取得研发突破；自研 400G 光模块产品成功发布并完成国内、国际的正式商用；基于SDN/NFV 的电信云整体解决方案在多个省份部署；融合CDN产品实现全国性规模应用；ODN自主高速100G相关技术实现突破。伴随海外市场的加速突破以及5G建设的逐步到来，公司的整体发展有望进一步加快。  
    盈利预测。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇，继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2018-2020年归母净利润为10.30亿元，13.91亿元，18.57亿元；对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.67元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近（2019年预商用），公司综合受益程度明显；参考历史平均约35倍PE TTM估值水平（图1），给予2018年动态PE 35倍，目标32.20元，"买入"评级。 
    主要风险因素。ICT业务发展低于预期，5G进展低于预期。