收入占比最大的通信系统业务和光纤光缆业务的稳定增长是奠定全年收入稳增的主要因素。具体来看，通信系统业务营收132.0 亿（YoY +21.7%），增速同比下滑8.9 个百分点；市场份额上，根据Ovum 最新统计，2017 年公司在光网络设备领域市场分额提升0.3 个百分点，传统优势得到进一步巩固。光纤光缆业务营收54.6 亿（YoY +22.7%），增速同比下滑8.0 个百分点。数据网络产品业务营收21.3亿（YoY +17.6%），增速同比略增0.7 个百分点。
    2017 年综合毛利率同比略降0.5 个百分点，达到23.8%。下降的主要原因在于收入占比为62.7%的通信系统业务毛利率下降1.3 个百分点，达到22.5%。我们认为运营商资本开支下滑，行业增速放缓背景下，产品价格竞争程度提升，并最终导致毛利率下滑。与此相比，光纤光缆及数据网络产品业务，毛利率皆有所提升，分别达到18.0%（提升1.8 个百分点）和46.6%（0.01个百分点）。其他方面，同比口径下营业外收入为2.5 亿，低于2016 年的2.6 亿。此外，资产负债表端公司主要应收项目（应收账款+应收票据+其他应收）合计达到71.1 亿，同比增长34.6%，增速同比提升3.4 个百分点。存货同比略增9.6%，达到108.5 亿。现金流量表端，经营活动产生的现金流净额为3.36 亿，同比略降3.4%。
    2、两项费用维持稳定，利息支出导致财务费用增长较快
    费用端，两项费用维持稳定，销售费用同比增长19.5%，销售费用率为7.5%，同比略降0.11个百分点。管理费用同比增长16.1%，费用率相比于2016 年下降0.4 个百分点，达到10.6%。其中研发费用增速16.2%，达到19.5 亿，占收入比例为9.3%。2017 年公司多项研发项目实现突破：100G OTN 芯片取得重大研发进展；自研400G 光模块产品成功发布并完成在国内、国外的正式商用；实现基于SDN/NFV 的电信云整体解决方案在多省的部署。财务费用方面，由于全年融资规模扩大导致利息支出增长，财务费用同比增长57.8%，达到5853 万。此外，公司2017 年少数股东损益为7849 万，相比于2016 年增加4430 万。
    3、5G 研发夯实发展基础，信息化业务打开成长空间
    1）5G 研发夯实发展基础。今年年中5G 第一版本标准将正式落地，并推动5G 规模商用发展步伐。从5G 商用时点来看，今年是布局之年。公司围绕5G 关键技术展开研发：1）完善5G 承载方案，重点突破FlexE、超低时延、超高精度时间同步等技术和产品的研发；2）推进SPN、IPRAN、OTN 波峰承载设备和方案的验证。我们认为，从整个5G 建设节奏来看，传输网建设先行。面对5G 机遇，公司有望通过对于产品研发的持续积累转化为5G 时代发展的护城河，奠定未来发展基础。5G 之外，光纤光缆领域，公司正在推进自主光棒的产品释放和规模量产，未来随着公司自产光棒供给的提升，相关业务盈利能力有望得到进一步改善。
    2）信息化业务打开成长空间。云计算、大数据、工业互联网以及网络安全需求持续增长，行业空间潜力大。根据前瞻产业研究院数据，到2020 年，仅我国大数据产业市场规模就有望达到580 亿。公司以FitOS 产品为核心打造从硬件设备到虚拟化应用软件的端到端解决方案，不断拓展信息领域的产品类型和应用场景。同时以工业互联网为核心，构筑云应用生态。公司目前在武汉、南京等地建立起云计算、数据中心相关研发机构，并成功发布烽火Fitcloud 云网一体化技术战略。公司信息化业务的不断发展壮大推动烽火由光通信专家向ICT 信息化专家持续转变。
    4、投资建议：维持强烈推荐评级
    公司未来的发展机遇在于：1）通信系统业务凭借SPN 等新技术、新产品的研发持续夯实5G 周期下公司在光通信领域的基础；2）光纤光缆业务，随着公司自产光棒产能的逐步释放，盈利能力有望进一步提升；3）数据网络业务面向大数据、网络安全蓝海市场，有望成为公司未来新增长极。此外，两院整合有望实现资源互补，提升综合实力，打造中国第三大通信设备商。我们预计公司2018~2019年净利润为9.94 亿、12.28 亿，对应当前股价PE 分别为30x、24x,维持强烈推荐-A 评级。
    风险提示：5G 研发进展不及预期；信息化业务市场拓展不及预期；光纤光缆行业需求下滑