净利润增长不及营收增长主要原因：①短期借款扩大导致财务费用增长至1.6 亿元，同比增长 57.8%。②综合毛利率下降 0.54 个百分点至 23.75%，主要由于营收占比 62.7%的通信系统设备业务毛利率减少 1.35 个百分点。
    视频时代，流量大爆发，传输承载网扩容带动烽火业绩长青。一方面，运营商不限流量套餐带来流量大爆发，城域传输网络向 100G 高速大容量升级需求迫切，2017 年设备集采结果也表明光通信设备需求拐点已至；另一方面，公司存货中发出商品账面余额高达 86.84 亿元，有望逐步确认收入，公司通信系统设备业务有望借此平稳度过行业寒冬。
    我们认为，2018-2020 年通信系统设备业务即将重回高速成长：①2017 下半年三大运营商均进行大规模 OTN 招标，2018 年较高增长基本确定；②伴随 5G商用建设，2019 年资本开支有望增长，带动设备需求增长；③公司在 5G 核心的承载技术方面持续加大投入（2017 年研发支出达 21.39 亿元，同比增长15%），高速大容量传输设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长；④邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后，上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作，补齐公司通信设备产品短板，分享 5G 基站设备投资蛋糕。
    ICT  转型稳步推进，烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域，转型 ICT 综合解决方案提供商。其中，子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头，业务涉及网监、舆情、安全审计等，在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手，实现业绩持续超承诺（2015-2017年承诺业绩分别为 1.51/1.75/1.98 亿元，实现业绩 1.59/2.06/2.36 亿元），受益网络流量增长与监管趋紧，未来增长潜力巨大。
    稳健开拓， 海外市场 形成公司发展新动能。公司伴随一带一路出海，成为东南亚、非洲和拉美等地区主流供应商，随着布局国家网络建设加速，海外市场呈现加速扩张态势。2017 年公司海外收入高达 52.47 亿元，同比增速 36.3%（2016 年同比增长 35.5%）。当前全球光通信设备市场竞争格局稳定，海外主要国家光网络渗透逐步提升将为公司增长进一步助力。
    盈利预测：2018-2020 年净利润分别为 9.64 亿、12.1 亿、16.19 亿；对应 EPS为 0.87、1.09、1.45 元，对应当前股价（2018 年 4 月 15 日）PE 分别为 32、25、19 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：在通信行业整体处于低谷的情况下，市场竞争加剧导致设备价格下滑；海外市场拓展进展不及预期；三大运营商5G建设进度低于预期。