公司在2018 年3 月单月实现销售额188.4 亿元，同比增长44.7%。无论是3 月还是一季度，公司都是全市场销售增速最快的龙头企业之一。公司全年可售货量充足，开发节奏快，区域分布好，我们相信公司完成全年1800 亿的销售目标并无悬念。
    拿地坚决切入低能级城市，聚焦低房价区域。2018 年一季度，公司共新增土地储备权益建面440.2 万平米，总建筑面积523.4 万平米。这部分土地对应权益地价108.6 亿元，全口径地价132.5 亿元。我们测算，公司2018年一季度披露新增可销售货值规模超过500 亿，大于销售规模，说明公司未来销售继续增长可期。值得注意的是，公司在低能级城市拓展权益面积和权益地价占比都达到86%，公司以长三角为主，其他区域为辅，大量布局低能级城市。公司2018 年一季度拿地权益楼面地价仅2468 元/平方米，比2017 年进一步下降。即使在二线城市，公司新增土地的也大多位于低绝对房价区域，避开那些可能受限价政策威胁的区域。
    拓展策略匹配公司核心能力，也顺应当前形势。我们认为，公司善于控制建安成本，擅长跨区域管理，具备透过商业综合体开发吸引低能级城市低价供应土地的能力——最重要的是，公司较大的规模已经足以克服低能级城市拓展所带来的抵押品不足和融资成本上升难题。因此，我们认为公司低能级城市拓展的策略是符合其核心能力的。当前一二线城市深受限价政策制约，只有一些大国企凭借特殊模式持续在一二线获得低价土地。对于大民企来说，深入三四线是合理的策略。
    享受龙头公司资金成本优势。2017 年末，公司平均融资成本5.32%，在业内处于较低的水平。我们认为，公司未来资金成本面临上升压力，这一压力和其他诸多因素一起将推动公司销售毛利率下降。但是，公司当前跻身行业前十的规模，主体信用评价不断上升，资金成本相比其他民企可能持续保持优势。低能级城市广泛布局，同样降低了公司开发前期的资金投入，这使公司比其他布局高能级城市的民企享有更大资金优势。
    风险提示。资金成本超预期上升的风险。按揭贷款供应不足的风险。
    盈利预测及估值。从2018 年一季度的销售表现来看，公司已经跻身行业前十。而公司深入低能级城市的策略，又值得投资者信任。我们认为，公司是整个地产行业成长最为确定，空间最为广阔，战略最值得信赖的民营企业之一。我们维持公司2018/2019/2020 年3.04/3.47/3/82 元/股的盈利预测；如果2018 年4 月起公司继续坚持大量布局三四线城市，且资金成本显著低于民企同行，则我们认为将有必要调高公司盈利预期。我们维持公司42.56 元/股的目标价和“买入”的投资评级。