除了16 年4 季度4700 万政府补贴的非经常性影响，原材料价格的上涨和高毛利的电商渠道（电商毛利率70%）占比下降影响了盈利水平。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利7.5 元（含税），分红比例首次提高至接近50%。
    嵌入式新品持续扩张+深化渠道多元化+名气品牌发力，业绩稳增长可期
    根据中怡康统计，2017 年吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长率分别为4.84%、3.18%、-1.19%；凭借高端定位与行业领先优势获得超越行业增长，公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额市场份额分别为26.53%、23.92%、23.72%，同比分别提升1.88、1.32、3.06 个百分点，仍是行业第一。
    产品方面，2017 年公司积极拓展蒸箱、烤箱、洗碗机等嵌入式产品和净水机等新品，嵌入式产品快速增长、市场份额提升明显，嵌入式蒸汽炉和微波炉零售额市场份额分别为31.26%和43.32%，均首次位列行业第一；嵌入式烤箱和洗碗机零售额市场份额为27.21%和8.95%，均位列行业第三。公司2018 年蒸烤目标增速超50%，洗碗机130%，净水250%。我们认为，随着18 年新品蒸烤一体机和净化水槽的推出，以及18 年底之后公司洗碗机实现自产，产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。
    渠道方面，公司2017 年线下零售、电商及工程精装修渠道增速分别约为15%，15%和30%。线下方面，公司持续加快新店铺设，在一二线城市新建A类厨源店9 家，截止2017 年底共有A 类厨源店45 家，进一步提升品牌地位与高端影响力，促进嵌入式产品的销售。在三四线城市，新增440 家专卖店，截止2017 年底，专卖店数量增至2998 家，持续提高老板品牌的覆盖率，未来专卖店仍将保持年新增400-500 家。同时公司利用定位中端的子品牌名气，以“聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村”为渠道拓展核心思路耕耘三线以下市场，从而弥补老板品牌渠道下沉的不足。截止2017 年底，名气共有一级经销商87 家，省会城市网点184 家，地级市网点800 家，县城专卖店、网点2364 家，乡镇网点3652 家，样板乡镇农村联络站3000 余家，全年实现50%的快速增长。线上方面，公司于去年底再次降低电商价格，预计降价后的电商增速将回到30%的水平。
    毛利率同比下降，净利率基本持平  
    公司2017年整体毛利率同比下降3.63个百分点至53.68%，其中四季度同比下降5.86个百分点至47.81%；公司2017年净利率同比下降0.01个百分点至20.82%，其中四季度同比下降3.26个百分点至24.68%。 
    毛利端主要还是受原材料价格上涨和高毛利的电商渠道占比下降的拖累；2017年销售费用率和管理费用率分别同比下降2.75个百分点和0.9个百分点，财务费用率同比提升0.05个百分点，使得全年净利率基本持平。我们认为随着公司主动调整降低线上价格，以及加强对原材料成本把控，盈利能力有望环比改善。 
    维持"买入"评级  
    公司2018年重点工作计划：（1）力争实现"烟灶600万台、嵌入式100万台"发货任务；（2）确保主品类烟灶的稳定增长，进一步提升嵌入式配套率；（3）进一步挖掘现有渠道潜力，加快三四级市场渠道下沉；（4）力推信息化再上一个台阶，全力确保分销系统成功上线；（5）积极探索新模式，拥抱新零售。 
    公司坚持高端厨电的品牌定位，为贯彻技术驱动战略加大研发投入，在保持烟灶稳健增长的同时，打造嵌入式产品新引擎，也不排除未来通过收购等方式进入集成灶领域。同时公司也于今年推出员工持股计划和第二期代理商持股计划，进一步绑定相关利益方。预计公司2018-2020年营业收入同比增长21.0%、20.7%和20.7%，净利润同比增长22.1%、22.7%和22.9%，对应EPS为1.88元、2.31元和2.83元，对应2018-20年PE18.9倍、15.4倍和12.5倍，维持"买入"的投资评级。 
    风险提示  
    房地产市场不景气；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险