2017 年10 月我们在老板电器的报告《持久胜过狂热》中提到：老板电器是A 股最优秀的厨电企业，超预期是市场认知的一种习惯。回溯历史表现，老板电器连续8 年归母净利增长超过40%。过去市场已经习惯老板电器给出超预期的表现；未来对于老板电器，请多一些耐心和新的期待。
    17 年营收利润实现双20%增长，Q4 低于市场预期。近日公司披露17 年年报：17 年实现营收70 亿元,+21%，实现归母净利14.6 亿元,+21%。分红预案，每10 股派发现金7.5 元（含税）,分红率49%,预期股息率2.5%左右。其中Q4 营收20.3 亿元,+12%，归母净利5 亿元,同比下滑1%。
    成长性分析，主力产品烟灶平稳增长，量增长15%，均价提升5%左右。其中，烟机/灶具/消毒柜收入分别增长18/12/15%；新品增长略低于年初预期，主要受产能限制影响。其中，嵌入式微波炉/蒸箱/烤箱收入分别增长31/66/56%。洗碗机和净水器营收实现0.7 亿和0.4 亿。 另外，公司去年下半年电商增速放缓主要受提价影响，目前价格体系已调整完成，预计今年会实现30%以上增长。
    盈利能力分析，去年公司整体毛利率为53.7%，同比下滑3.6pct，主要受原材料价格和结算方式影响。若剔除结算方式影响，真实毛利率仅下滑1pct 左右。整体净利率20.8%，与2016 年持平，彰显公司龙头地位和较强的运营和抗风险能力。整体17Q4 经营情况不佳主要还是受前期电商提价的影响。公司已经及时调整电商策略，预计今年一季度利润增长恢复至合理水平。另外，公司长期增长逻辑未变，未来3年预计可保持平稳且更有质量的增长。
    大行业小公司格局未变，核心逻辑依旧存在：行业空间,未来传统烟灶依然有新增的空间（2500 万的年销量vs 4000 万的平衡销量）;竞争格局,未来老板电器的市占率依然有提升的空间，三四线更多份额靠名气来实现；新品类，蒸汽炉电烤箱洗碗机的崛起打开厨电行业空间（理论上，厨电行业空间要大于空调行业）。预计公司2018/19 年EPS 分别为1.93/2.39 元，对应当前股价PE 分别为18.5/15x，我们维持“强烈推荐-A 评级”。
    风险提示：原材料持续涨价、新品推进低于预期，行业竞争加剧。