其中17Q4 实现营业收入20.29 亿元。同比增长12.16%，实现归母净利润5.01 亿元，同比下滑0.94%。17Q4 单季度业绩下滑受多重因素影响，但整体经营及盈利能力仍然良好。公司拟17 年每股分派股息0.75 元，分红比例达48.71%，对应当前股价股息率为2.11%。同时公司预计18Q1 实现归母净利润2.77-3.27 亿元，同比增长10%-30%。
    Q4 单季度盈利能力下滑，18Q1 业绩增速有望回升。公司17Q4 受到上游原材料以及电商渠道调整影响，单季度毛利率同比下降5.86pct 达47.81%，致全年毛利率下滑3.63pct，达53.68%。17Q4 单季度销售费用率由于统计口径变化等影响同比下降2.49pct，达11.71%。并且相对于16Q4 公司收到并确认4600 万政府补助，推使业绩基数较高，17Q4 单季度净利润率同比下滑3.26pct，达24.68%，致全年净利润率为20.82%，与16 年同期持平。我们判断进入18 年后，公司电商调整影响减弱，零售经销商重提动力，18Q1 收入及净利润增速均有望改善。
    烟灶消增长稳健，嵌入式新品继续发力。分产品看17 全年公司烟灶消三大产品分别实现收入规模38.22、18.22 以及4.89 亿元，同比增长17.9%，11.8%以及15.3%，增长稳健。在嵌入式新品上，公司蒸箱及烤箱分别实现收入18.8及17.3 亿元，同比增长65.6%以及55.6%；洗碗机实现收入规模0.68 亿元，占整体收入比重接近1%。嵌入式新品增长态势良好，并且依据中怡康线下零售数据，老板电器17 年烟灶消零售额份额占比分别为26.5%，23.9%以及23.7%；嵌入式微蒸烤零售额份额占比分别为43.3%，31.3%以及27.2%。厨电市场龙头地位稳固。
    渠道下沉持续，名气品牌积极拓展。截至17 年底，公司在一二线城市新建A类厨源店9 家，累计A 类厨源店达45 家，持续巩固品牌地位。三四线新建440 家专卖店，累计专卖店数量增至2998 家，继续渠道下沉。此外名气公司17 年新增网点2614 家，实现营收2.49 亿元，达成全年50%快速增长。
    投资建议与盈利预测。18 年公司秉持渠道下沉战略，从渠道驱动向产品渠道转型，整体收入与利润端将匹配增长，我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.86元，2.24 元以及2.68 元，同比增长20.60%，20.37%及19.91%，给与公司18 年25xPE 对应目标价46.50 元，考虑到公司估值切换后，股价调整后对应目标价已有较大空间，且中长期成长逻辑未变，我们上调至“买入”评级。
    风险提示。终端需求不及预期。