分业务看，房建/基建/地产收入6,250.8 亿/2,309.2亿/1,792 亿元，同比+0.8%/+32.8%/+17.9%，占比分别为59.3%/21.9%/17%（同比-5.3pct/+3.8pct/+1.2pct），基建的占比提升，向房建、基建、地产的“532”的产业结构调整目标又迈进了一步。四个季度营收同比+9.7%/+13.6%/+22.5%/-2.2%，Q4 有所放缓；归母净利润同比+11%/+12.7%/-10.6%/+40.3%，Q4 增速回升。2017 年公司采取每10 股派息2.15 元/转增4 股的利润分配方式，股利支付率为19.6%。2018 年公司目标新签订单2.6 万亿元（同比+18%），实现营收1.1 万亿元（同比+6%），我们认为在高毛利率的基建/地产业务占比不断上升的前提下，业绩增速将超过营收增速。
    地产业务拉动毛利率小幅增长0.4pct 至10.5%，经营现金流净流出增加。2017 年公司综合毛利率小幅增长至10.5%（同比+0.4pct），主要为主业地产板块带动（房建/基建/地产毛利率5.6%/7.7%/29.1%，同比-0.7pct/+0.1pct/+2.4pct）。2017 年公司三费率小幅上升0.2pct 至3.2%；其中销售/管理/财务费用率为0.3%/1.9%/0.9%（同比+0pct/+0.1pct/+0.1pct），与上年基本持平。经营现金流净流出434.6 亿元（上年净流入1,070.5 亿元），主要为2017 年拿地支出增加，地产业务净流出较上年增加1,184亿元所致；投资现金流净流出456.8 亿元（上年净流出47.3 亿元），主要是由于购买可供出售金融资产、新增长期股权投资及购买理财产品所致。
    全年新签订单继续保持约20%增速，基建板块增速较快，管廊/PPP 龙头地位进一步巩固。公司2017 年全年建筑业务新签合同额22,216 亿元（同比+19.4%），达到目标（2.2万亿元），为全年收入的2.1 倍；其中Q4 新签订单受PPP 监管等因素影响，同比-6%至6,183 亿元；2018 年1-2 月公司新签订单3,024 亿元（同比+35.5%），开局良好。2017 年公司全年新签基建订单7,340 亿元，同比+32.3%，占比较2016 年提升3.2pct达33%，业务结构继续转型。其中，全年中标综合管廊项目17 个，累计获取40 个，总里程超过1,000 公里，继续保持全国第一。2017 年公司新签PPP 项目计划权益投资额2,732 亿元（同比+46.1%）在下半年政策收紧入库停滞的环境下仍保持较快增长；截至2017 年底公司累计获取PPP 项目计划权益投资额4,996 亿元。
    房建/地产业务指标稳增，受益“带路”境外新签订单大幅增长76.9%。公司全年新签房建订单14,746 亿元（ 同比+13.6% ）。全年施工/ 新开工/ 竣工面积122,400/32,323/16,287 万平方米，同比+12%/+24.6%/+19.7%，保持稳健增长和市场领先地位，在超高层、大型公建、大跨度厂房等优势更明显，同时积极把握城市更新、棚户区改造、共有产权房、租赁住房结构性机会。地产业务方面，公司抓住一/二线城市市场回暖机遇，加速销售回款，全年合约销售额2,285 亿元（同比+17.1%），销售面积1,603 万平方米（同比+11.3%），平均售价1.44 万元/平方米（同比+9.8%），期末土地储备8,767 万平方米（同比+16.1%）。公司全年新签境外订单1,988 亿元（同比+76.9%），其中“一带一路”沿线国家1,232 亿元，占境外新签订单的62%。公司在ENR 全球250 家国际工程承包商排名中全球/国际业务位列第1/11 位，持续领先，未来料将继续受益于更加广阔的国际市场。
    风险因素：基建业务增长不及预期，海外业务经营风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司国内业绩持续兑现，公司海外业务优势明显，充分受益于“一带一路”战略，同时公司基建/地产占比提升，毛利率有望持续改善。考虑PPP 的规范及融资的监管加强，小幅下调2018/19 年EPS 预测至1.22/1.40 元（原预测1.31/1.44 元），新增2020 年EPS 预测1.59 元，对应PE 为7.1/6.2/5.5 倍，维持“买入”评级。