一季度公司毛利率21.27%，同比下滑4.06pct。
    全国产能布局日益完善，进军特种纸业务盈利能力有望提升
    福建联盛已于2018 年1 月23 日实现股权过户，技改完成后年产能将达到105 万吨，公司全国业务布局进一步完善，同时考虑到2017 年10 月北欧纸业50 万吨浆纸产能，山鹰纸业2018 年产能有望增至接近500 万吨。公司通过收购北欧纸业，进军盈利能力强的高端特种纸细分市场，使公司造纸业务技术壁垒加固的同时，改善产品结构助力盈利能力提升。
    外废新规实施供给收紧，公司进口渠道顺畅、配额充足提升吨净利
    外废进口新规于3 月1 日实施，混杂废纸禁止进口，含杂率标准提升，使进口废纸进一步收紧，国废需求旺盛但供给不足推高纸价，中小企业落后产能淘汰，行业集中度提升为趋势。山鹰纸业凭借相对成熟的外废进口渠道和充足的进口配额获得竞争优势，同时成本向下游转嫁传导顺畅，造纸龙头可以以较低的成本完成生产，吨净利增长空间较大，配合新增产能，公司未来盈利水平有望获得提升。
    盈利预测与投资建议
    外废进口监管及环保政策趋严，包装纸行业龙头有望受益于集中度提升及产业链延伸，华中山鹰127 万吨包装纸项目已开工建设。考虑联盛纸业及北欧纸业收购影响，预计公司2018-2020 年归母净利润分别为25.0、31.1、36.5 亿元，当前股价对应2018 年8.6xPE，维持“买入”评级。
    风险提示
    外废进口新规、环保政策松动导致小产能复产；行业新增产能超预期释放；公司新增产能投放进度受阻；下游包装需求下降。