三费持续改善，净利率创新高：17 年公司销售费用率3.98%，同比下降0.91个百分点；管理费用率3.56%，同比下降0.53 个百分点；财务费用率3.52%，同比下降1 个百分点；受益于毛利率大幅提升、以及三费持续改善，公司17年净利率达11.5%，较16 年同期2.9%大幅提升并创历史新高。
    废纸已成行业关键因素，18 年供应紧张加剧：废纸目前已成为影响纸价关键因素，18 年进口废纸政策更加严格，一方面混合废纸全面禁入，另一方面进口废纸含杂率标准由1.5%提升至0.5%，考虑到外废配额的下降以及国废供应短时间无法大幅增加，我们判断18 年废纸供需还将处于紧平衡的状态。
    18 年行业供需平衡，高景气有望持续：箱板瓦楞纸行业需求保持稳定增长，供给端18 年计划新增产能较多，但受到环保以及原材料供应因素，我们认为实际新增产能有限，行业18 年仍将供需平衡，维持高景气度。
    积极推进产业链整合，规模效应显现：公司纵向17 年完成对北欧纸业收购拓展包装产业链，横向收购福建联盛提升市场份额，此外建设湖北基地127 万吨新产能已开工建设，我们预计18 年新增产能与收购项目将会驱动业绩进一步增长，随着浆纸以及包装产业链一体化的发展，公司规模效应将逐步显现。
    盈利预测与评级：我们预计公司2018-2019 年归母净利润分别为24.6 亿、29.2 亿元，同比增长22.2%、18.6%，目前股价对应18-19 年PE 为9 倍、7倍，参考可比公司我们给予公司2018 年PE11 倍估值，对应目标价5.94 元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料及价格波动风险，行业产能集中投放冲击市场。