【点评】详见正文
    1）造纸+包装双主业驱动。全年来看，箱板原纸实现营业收入113.38 亿元，同比增长37.82%，毛利率提升7.62pct；箱板纸箱实现36.49 亿元，同比增长35.69%，毛利率提升3.08pct，单四季度毛利率19%，包装规模效应&盈利改善逻辑兑现。
    2）行业景气高位维持，基本面持续向好。①纸价上涨修复行业盈利：国废黄板纸2017 全年均价同比上涨715 元/吨至1985 元/吨，在原材料成本推动下，箱板瓦楞纸全年均价亦上涨1471元/吨至4755 元/吨；②环保高压导致的废纸缺口为主要矛盾，废纸价格有望在2018 年继续维持高位，进而支撑纸品价格。
    3）外废配额扩大成本优势，并购整合增强业绩确定性。①外废配额高：根据2018 年前8 批废纸进口额度审批情况，山鹰进口额度占整体的11.5%；②业绩成长确定性强：并购联盛纸业及北欧纸业，此外投建华中造纸基地，产能稳步扩张；③经营计划：公司2018 年计划实现营业收入238 亿元以上，三项费用控制在26.3 亿元以内。2018 年至今，华东黄板纸均价2277 元/吨，同比增加36%，我们判断涨价行情可以持续。
    4）投资建议：我们看好行业高景气度维持，以及公司凭借成本优势&产能投放稳步提升市场份额，预计公司2018-2020 年EPS分别为0.57/0.71/0.77 元，同比增速为28.3%/25.2%/8.7%，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：环保督查力度不及预期；纸品及原材料价格波动。