2018Q1 毛利率21.27%，同比2017Q1 下滑4pct，净利率11.18%，同比下滑1.7pct。盈利能力承压主要原因在于废纸涨幅超越箱板瓦楞纸涨幅，华东地区废纸一季度均价2298 元/吨，同比上涨37%，而箱板瓦楞纸价格由于2017Q1 价格基数高，行业集中度较高故而相对废纸波动较小，一季度均价4780 元/吨，同比上涨4%。
    具有外废配额的大厂仍有超额收益，旺季即将到来，涨价进行时。截至目前，山鹰纸业（包括联盛纸业）已经拿到进口废纸额度134.12 万吨，几乎与理文造纸追平。根据2018 年前9 批废纸进口额度审批情况，山鹰进口额度占整体的14.88%（考虑联盛纸业），而目前美废与国废成本差在500 元/吨以上，公司成本优势显著。并且，山鹰由于收购业务增强了业绩成长确定性：并购联盛纸业及北欧纸业，分别新增产能105 万吨/50 万吨，此外投建华中造纸基地，新增产能127 万吨。
    投资建议：我们看好行业高景气度维持，以及公司凭借成本优势&产能投放稳步提升市场份额，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.57/0.71/0.77 元，同比增速为28.3%/25.2%/8.7%，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：环保督查力度不及预期；纸品及原材料价格波动。