公司实现营业收入557 亿元（同比降23%），归属净利润67 亿元（同比降43.5%）。其中单四季度实现归属净利27 亿元（同比增1.8 倍，环比增21.7%）。拟每10 股派发现金4 元（含税）。业绩表现符合预期。
    肉猪养殖效率提升，不惧周期稳步扩张。2017 年公司的业绩同比下降主要系猪价周期性下行、上半年鸡价低迷所致。全年共出栏肉猪1904 万头（+11.2%），头均毛利456 元（-45%）；出栏肉鸡7.76 亿羽（-5.3%），估计只均毛利1.6 元（-35%）。公司的肉猪单重毛成本约11.3 元/公斤，同比降4.8%，主要系饲料费用下降（同比降0.4 元/公斤）、代养费下降（4 元/头）所致。考虑到农户的平均养殖规模增长17%至907 头/户、户均收入相应增长16%至23 万元，我们认为代养费的下降和饲料费用的下降都是公司肉猪养殖效率提升导致成本改善的表现。另外，公司养殖规模稳步扩张，其种猪期末生产性生物增产增长6%至25 亿元，估计可支撑2050-2200 万头的2018 年生猪出栏量，我们相应维持2123 万头的出栏量预测。
    猪价阶段性底部已到，二季度猪价有望强反弹。一方面，十年历史数据显示，一般从5 月起，猪价都会开始上行。另一方面，行业亏损有望迫使散户退出，改善供需。目前猪价已接近生猪养殖的可变成本，行业亏损已达6周。预计猪价的强反弹有望自4-5 月开始启动，持续至三季度结束，上涨幅度在30%以上。
    看好黄鸡景气向上，支撑2018 年盈利。我国的黄羽肉鸡价格波动呈现“反复W 型”。自上一波景气高点2014 年以来，黄羽鸡价下行近3 年，同时受2017 年上半年H7N9 事件的冲击和催化，黄鸡养殖行业出现深亏、加速去产能。自2017 年三季度起，黄羽鸡价已显著回暖。预计黄羽鸡价的上涨有望持续，带动公司肉鸡养殖业务盈利的持续增长。
    轻资产模式，成本低、扩张易。通过“公司+农户”的轻资产模式，公司有效解决了养殖拿地难、环保处理不易的问题。同时，受益于规模优势、技术优势和管理优势，公司的养殖成本远低于行业平均水平。截至2017 年，公司作为我国最大的生猪养殖企业，其出栏量占全国生猪总出栏量的比例约2.75%，绝对值仍然较低。未来公司有望凭借轻资产模式和低成本的优势，持续稳步增长（预计10-20%）。
    风险因素。畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
    盈利预测及估值。猪价周期尚未见底，公司业绩仍将中期承压。但是其成本优势依然明显、扩张节奏依然稳健，龙头地位稳固。维持公司2018-20年EPS 预测为1.06/0.78/1.72 元。考虑到公司的龙头优势和成本优势，对18 年给以23 倍PE，维持目标价24.4 元，维持“增持”评级。