合并1月和2月销量数据以排除春节对销量的影响，则公司在2018年1-2月合计出栏肉猪302万头，同比增长13%；合计实现收入51亿元，同比下降5.4%，主要系猪价下行的影响。 
    全年预计出栏生猪2123万头，同比增12%。根据公司的历史销售数据，1-2月的肉猪销量约占全年肉猪出栏量的14-16%。结合公司的中报里种猪生产性生物资产的增幅（约20%）、及公司2018年1月的股权激励计划，我们下调2018-2019年公司肉猪出栏量预测至2123万头、2463万头（原为2295万头、2754万头）。 
    猪价向下，生猪板块承压。生猪养殖业务是公司的主要盈利来源，该业务在2016年的收入和毛利占比分别高达63.4%和85.5%。受规模猪场补栏导致生猪养殖效率（如PSY等）、出栏体重均显著提升、及进口猪肉量持续增长三方面的影响，我们认为国内的猪肉供应已趋恢复，猪价或持续下行。考虑到行业养殖效率的提升及玉米价格下降对养殖成本的改善、规模猪场对抗亏损的资本优势，参考上一轮猪周期的长度（2011年高点跌至2014年见底，随后上涨至2016年），我们预计猪价或持续下跌至19年，低点或跌破10元/公斤，公司的生猪养殖板块业绩或承压。 
    看好黄鸡景气向上，支撑2018年盈利。我国的黄羽肉鸡价格波动呈现"反复W型"。自上一波景气高点2014年以来，黄羽鸡价下行近3年，同时受2017年上半年H7N9事件的冲击和催化，黄羽鸡养殖行业出现深亏、加速去产能。自2017年三季度起，黄羽鸡价已显著回暖。预计黄羽鸡价的上涨有望持续，带动公司肉鸡养殖业务盈利的持续增长。 
    轻资产模式，成本低、扩张易。通过"公司+农户"的轻资产模式，公司有效解决了养殖拿地难、环保处理不易的问题。同时，受益于规模优势、技术优势和管理优势，公司的养殖成本远低于行业平均水平。截至2017年，公司作为我国最大的生猪养殖企业，其出栏量占全国生猪总出栏量的比例约2.75%，绝对值仍然较低。未来公司有望凭借轻资产模式和低成本的优势，持续稳步增长（预计10-20%）。 
    风险提示。畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。 
    盈利预测及估值。由于公司黄鸡业务在四季度表现超预期，我们相应上修公司2017年的盈利预测，同时，下修公司2018/2019年的生猪出栏量后，我们相应下修公司2018/2019年盈利预测，预计2017/2018/2019年EPS为1.30/1.06/0.78元（原为0.99/1.14/1.01元），考虑到公司的龙头优势和成本优势，对18年给以23倍PE，下调目标价至24.4元，维持"增持"评级。