伴随着磷肥的涨价和复合肥行业的回暖势头，公司业绩自三季度实现大幅反弹。同时公司进一步优化产品结构，升级营销策略，产品销量得到有效提升，公司17 年共销售磷复肥491 万吨，较16 年上升了10.93%；“一体化产业链”优势持续发挥作用，抗风险能力和成本优势在原材料价格波动显著时进一步凸显，最终实现公司磷肥和复合肥收入及利润的明显提升。
    单质肥景气高升，公司主营前景看好。在2017 年的供给侧叠加环保安监下，单质肥价格一路上扬。截至12 月31 日，磷酸一铵价格已经达到2281 元/吨，相比16 年年末的1668 元/吨上升了36.75%。公司作为行业内规范性领先的企业，所具备的170 万吨一铵产能充分受益价格利好。公司17 年磷肥销售收入实现33.56%的增长，毛利率也实现了2.39 个百分点的提升。我们认为，在当前环保严苛的新常态下，公司单质肥业务将保持较高的盈利水平，继续为公司业绩提供较大支撑。
    公司一体化布局将充分受益复合肥行业回暖。伴随着全球农业需求稳步回暖，我国农作物价格开始出现较为稳定的回升。而受到过去一年中单质肥价格的快速上涨，复合肥价格也已经开始反弹，卓创资讯数据显示，目前复合肥价格已攀升至2411 元/吨，较去年同期上涨12.24%。我们预期复合肥价格将在需求端和原料端的双重支撑下持续修复，公司在产业链上的贯穿（公司具备170 万吨一铵产能和80 万吨硫酸产能）将推动其530 万吨复合肥产能释放较大业绩弹性。
    产品结构优化，研发高投入、综合化销售将支撑公司长期业绩。随着国内农化产品与服务的消费升级，公司将利用国际化技术合作（与德国康朴专家公司的战略合作）和一直以来的高研发投入（16/17 年研发投入均在1亿元左右）提升自身产品创新储备。同时，公司的营销创新已经逐步释放渠道的全面激活，将在较长时期内推动公司产品的推广和业绩的稳步增长。
    风险提示。公司海外投资放缓，盈利不及预期；市场竞争加剧。
    盈利预测及估值。化肥行业供需两端利好已现确定性，公司作为行业龙头，预计未来利润水平恢复将加速。基于对公司产业链布局和长期战略的看好，我们长期看好公司的观点未变。结合年报，微幅调整2018/2019/2020 年EPS 预测至0.61/0.76/0.92 元（原预测18/19 年EPS 为0.60/0.76 元）。维持17.08 元目标价（2018 年28 倍PE），维持“买入”评级。