投资要点：
    维持“增持”评级，目标价 12 元：公司产品结构优化提升综合毛利率，上修18-20 年EPS 预测至0.62/0.70/0.77 元（原18/19 年0.59/0.68 元），我们认为复合肥行业有望底部回暖，公司同样得益于其产品结构的优化以及市场占有率的不断提升，我们给予公司2018 年约20 倍PE，维持目标价12 元/股，维持“增持”评级。
    磷复肥量价齐升，盈利能力显著增强：17 年公司营收90.3 亿元（+YOY9.14%），归母净利润6.8 亿元（+20.79%），业绩符合市场预期。公司业绩增长的主要原因在于报告期内磷复肥产品量价齐升，且由于新型复合肥的放量，公司的产品结构显著优化，带动公司业绩向好。
    龙头地位不断加强，产品结构持续优化。公司龙头地位不断稳固，17年磷复肥销量同比增长10.9%，13-17 年复合增长率为9.4%，龙头地位不断稳固。且随着公司近年来在新型复合肥领域的发力，其产品结构不断优化，17 年新型肥营收同比增长46.6%，新型肥料的毛利率较传统复合肥高出4.7 个百分点，拉动公司整体毛利率的提升。
    化肥有望触底回升，行业龙头率先受益。在经历了两年的低迷后，复合肥景气度有望迎来触底回升。且上游磷矿石产量自17 年10 月开始显著下降，供给端的去化有望持续支撑公司产品价格上涨。公司是磷复肥行业龙头企业，MAP 产能规模稳居行业第一，复合肥产品连续多年产销量排名前列，一体化优势突出，将率先受益于行业的回暖。
    风险提示：原材料价格波动的风险、复合肥需求或不及预期的风险。