航空发动机及衍生品营收2017 年同比增7.5%，存货2017 年同比增7.4%。2016、2017 年与中航工业集团销售商品关联交易分别为56.8 和56.0 亿元，与航发集团的关联交易分别为10.4 和10.6 亿元，保持稳定。航空发动机及衍生品收入中销售商品关联交易金额占比逐年下降，其他部分占比逐年提升，近4 年年均复合增速11.6%，反映出军方发动机维修、军机换发需求及燃机产品需求的快速提升。
    2017 年公司控股子公司中航精铸营收继续大幅增长29.9%，达到20.4 亿元。精铸公司的高速增长较好反映了新机制造及老机维修需求的增长。
    我们判断未来3-5 年是航发动力加大投入，积蓄力量的重要阶段。随着大涵道比、中推力涡扇发动机的陆续定型和大推力涡扇发动机性能及可靠性的不断提高，军机发动机有望全面实现国产化；军队实战化训练将对航空发动机维修和老机换发需求带来巨大拉动。公司业绩有望稳中有增，不断提速。我们调整预测2018-2020 年EPS 分别为0.58/0.64/0.76 元/股，对应3 月30 日收盘价的PE 为49/44/37 倍，继续给予“审慎增持”评级。
    风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期；工艺缺陷或质量问题影响批产进度；产能及研发投入短期影响业绩释放。