报告期内，公司进一步聚焦主业，主要军品业务航空发动机及衍生产品实现收入189.49亿元（+7.46%），主动退出风险较高的非航、物流业务，外贸出口及非航业务有所下滑。产品结构变化导致整体毛利率下降0.54个百分点，因处置子公司导致投资收益增加，整体业绩出现增长。未来数年，公司产能将逐步扩大，重点型号将逐渐量产，军品定价机制、增值税改革推进或将带来毛利率提升，募集资金偿还债务后财务费用将明显降低，公司业绩有望进入快速增长通道。 
    军机列装带动产品需求，国产化替代空间巨大。随着歼-20正式列装部队与运-20料进入小批量量产阶段，空军装备更新加速，WS-10等型号发动机需求持续增长。公司军品主业稳健增长，2017年黎明公司（母公司）航空发动机及衍生产品业务实现收入105.17亿元，同比增长15.27%。此外，航空飞机核心器件研发以及自制替代进口已成为中国民用航空领域的重要任务并提升日程。我们预计，未来20年中国民用航空发动机、军用航空发动机、通航航空发动机、舰用燃气轮机、工业用航改燃气轮机以及航空发动机转包业务市场空间合计将超过2.7万亿元，对应平均每年市场空间约1350亿元。公司大涵道比发动机，小涵道比中推、小推发动机将逐步进入量产，预计公司利润水平望持续提升。 
    飞发分离体系提升产业地位，充分受益两机专项快速推进。2016年5月，中国航空发动机集团成立，我国航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除。2017年10月24日，航发集团董事长曹建国当选中央候补委员，中央对航空发动机产业的重视凸显。航空发动机与燃气轮机项目已进入政府工作报告，空军亦提出十三五末期全面实现三代动力自我保障。今年3月，国防科工局批复设立国防科技工业航空发动机创新中心，工信部和国防科工局主办"两机"与数控机床专项现场对接会，两机专项加快推进，专项预计拨付资金规模将达千亿元以上，可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。公司是中国航空发动机整机唯一平台，2017年以来，公司多个募投项目通过竣工验收，拓展了公司燃气轮机等多项产品的发展空间，预计未来将充分参与分享政策红利。 
    募集资金到位，发展环境持续改善。2017年，航空工业按照国务院国资委关于中国航发组建方案的要求，将发动机控股100%股权作为国务院国资委向中国航发出资的一部分转让给中国航发。此次转让进一步提升公司发动机业务的灵活性和研发效率，从根本上改善航空发动机的发展环境。公司非公开发行募集资金已经到位，预计在逐步归还借款后财务费用率将明显降低，资产负债率有望获较大改善。公司还将部分募投资金用于三代中等推力航空发动机产线建设、航发动机修理能力建设及关键技术攻关等项目，进一步提升研发实力及产能，并用自有资金投资黎明、黎阳和南方等子公司，支持其产业基地及产业园建设。 
    风险提示。1. 重点型号装备进度不达预期；2. 民品拓展进度不达预期；3.政策支持力度不达预期等。 
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司主动收缩盈利性较差副业，下调公司2018/19年EPS预测至0.48/0.62元（原预测0.57/0.72元），给予公司2020年EPS预测0.86元。当前价27.33元，对应2018/19/20年PE分别为57/44/32倍。考虑到航空发动机产品在中国国防工业中的战略地位以及未来公司重点型号的逐渐量产，维持"增持"评级，目标价32.5