核心观点：
    进一步聚焦主业，处置子公司获得投资收益导致归母净利润增长。公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品实现收入189.49 亿元，同比增长7.46%，主要受益于航空发动机及衍生产品订单及任务量增大；外贸出口和非航空产品分别同比减少3.94%和35.86%。归母净利润实现9.6 亿元，同比增长7.78%，主要由于处置子公司导致投资收益增加2.4 亿。
    2017 年三家主要控股子公司均实现利润总额的增长。公司旗下三家控股子公司为其主要航空发动机制造厂。其中，黎明公司17 年实现收入114.13亿，同比增长14%，利润总额4.26 亿，占合并报表的35%，同比增加452万；南方公司实现收入36.41 亿，同比减少3%，利润总额2.96 亿，占合并报表的25%，同比增加2044 万；黎阳动力实现收入22.07 亿，同比增长4%，利润总额1.11 亿，占合并报表的9%，同比增加3493 万。
    两机专项逐步深化，2017 年公司加大产品研发投入。2017 年是两机专项深化实施的重要一年，公司年报指出，报告期内公司圆满完成了各项任务，多项工作取得了重要进展。2017 年研发支出为4.2 亿元，同比增长27%。随着两机专项的进一步推进，技术与产品的创新有望推动公司产品的交付，并带来业绩增长。
    盈利预测与投资建议：我们认为随着两机专项的推进，军机列装的加速实施，公司作为核心配套企业业绩有望实现增长。预计18-20 年归母净利润为11.94/12.94/15.72 亿，对应EPS 为0.49/0.58/0.70 元，对应当前股价的PE 为56/48/39 倍。公司是国内唯一具备军民用全种类航空发动机整机研发生产能力的企业，军品核心配套资产具有一定稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：军品采购具有不确定性；航空发动机研制周期较长且具有不确定性。