产险综合成本率同比下降0.4 个百分点至98.8%，非车险业务显著改善，近4 年中首次实现承保盈利。中国太保是保险行业的转型龙头，“买入”评级！
    中国太保2017 年报业绩：归母净利润同比增长21.6%，归母股东权益较年初增长4.4%，内含价值较年初增长16.4%，符合我们预期。1）2017 年中国太保归母净利润147 亿元，同比增长21.6%；其中4 季度单季净利润37 亿元，同比增长15.7%。太保寿险净利润同比增长17.9%，太保产险净利润同比下降17.6%，其中产险公司利润下降的原因在于产险投资收益同比减少4%，产险所得税同比增加55%。2）主要受债市下跌影响，2017 年末浮盈较年初减少约24 亿元，导致净资产较年初仅增4.4%。3）2017 年末内含价值为2862 亿元，较年初增长16.4%，EV 增速低于新华和平安的原因在于债券公允价值下降与高于同业的分红——市场价值调整/期初EV 为-2.0%、分红/期初EV 为-2.7%。
    寿险NBV 同比增长40.3%，NBV Margin 同比提升6.5 个百分点，寿险业务与代理人队伍均量质齐升，超出我们预期。1）太保寿险积极推动长期保障型业务发展，2017 年长期保障型、长期健康型新保分别同比增长34.5%、51.1%，显著高于整体新单保费的增速（25.2%）。2）太保寿险坚持有效增员，推动绩优及健康人力增长。2017 年全年月均人力达到87.4 万人，同比增加33.8%；月人均首年佣金收入同比增加2.5%。3）下半年业务主动放缓，为2018 年NBV 增长蓄力。2017 年下半年NBV 同比增长仅5.4%，远低于上半年的59.0%。我们预计2017 年4 月至2018 年3 月是新单保费的调整期，2018 年4 月将开始重拾高增长。
    产险综合成本率同比下降0.4 个百分点至98.8%，非车险业务改善显著优于预期。1）2017 年车险业务平稳，保费同比增长7.4%，综合成本率同比上升1.5 个百分点至98.7%。2）2017 年非车险业务改善明显，保费同比增长13.9%。综合成本率下降10.0 个百分点至99.6%，近4 年中首次实现承保盈利。
    主要受到债市下跌影响，综合投资收益率4.8%，略低于我们预期。总投资收益率5.4%，同比上升0.2 个百分点。
    产寿险转型均取得良好成果，巩固了保险行业的转型龙头地位。预计2018 年NBV同比增长10%，2018 年末EV 较年初增长20.3%，目前股价对应2018PEV 仅为0.89 倍，安全边际高。戴维斯双击能够持续提升公司价值，根据公司历史估值水平与国际对标，给予1.3 倍2018P/EV 估值，对应目标价49.37 元，“买入”评级！
    风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。