高增长来自于长期保障型新业务首年保费同比增长34.5%，占个险渠道新单保费比重为57.2%，高于所有上市同业公司。经过多年转型，从银保转个险、从趸缴转期缴、从理财转保障，公司均已取得显著效果。公司2017年底剩余边际余额为2283亿元，同比增长32.3%，为2018年起利润增长和资本回报率提升打下坚实的基础。 
    县域和城郊市场占比高，队伍增长优势带来长期增长持续性。公司代理人队伍人均首年保费低于同业，对应的人均首年佣金仅为1012元，这与公司县域和城郊市场占比高相匹配。公司2017年月均人力为87.4万人，同比增长33.8%，预计将继续受益于县域和城郊市场的消费升级。虽然2017年下半年人力增速有所放缓，但全社会就业压力仍然较大，我们判断2018年仍然有望维持两位数的人力增长水平。 
    重疾险处于渗透率和客单价持续提升的有利阶段，公司长期健康险保费同比增长51%。公司2017年新保重疾险客户为472万人，按87.4万月均营销队伍计算，对应平均每个人一年出单5.4个客户。截至2017年底全市场约800万营销员，按太保的出单效率估算，全行业预计一年可覆盖4000万客户，但实际情况远低于这个水平，渗透率仍处于提升阶段。此外，在通胀和收入长期增长预期的情况下，客单价也正处于快速增长阶段。太保2017年寿险客均重疾保额为12.2万元，同比增长28.4%。 
    非寿险业务归母净资产为749亿元，对应的归母净利润为46亿元，ROE仅为2.2%，期待维持大比例分红水平。在剩余边际和准备金释放利润的推动下，预计公司2018年寿险业务利润增速进一步加快，而非寿险业务净资产仍然相对大比例闲置。公司过去三年维持50%左右的分红水平，是股息有明显优势的保险股。目前股价对应2017年拟派息0.8元/股计算，A、H股息收益率分别为2.3%和2.8%。如果保持相应的派息比例，预计2018年对应的A、H股息收益率分别为3.9%和4.7%。 
    风险提示：长期低利率风险、金融去杠杆带来资产价格风险。 
    队伍和保障业务均处于良好增长阶段，维持A/H股"买入"评级。预计公司2018/19/20年EVPS为37.4/44.3/52.4元（略微下调，原2018/19年预测为38.10/45.20元），A股对应P/EV为0.91/0.77/0.65倍，H股对应仅为0.75/0.64/0.54倍。公司保障业务有望维持较快增长，利润正处于加速增长通道。历史上分红率超过50%，高于保险同业，预计未来股息回报率将显著提升。维持A/H股"买入"评级。