多产品价格上涨，2017 年业绩大增。2017 年由于环保趋严常态化和供给侧改革的不断推进，造成供给端收缩明显，同时叠加需求端向好，公司多个产品价格上涨。其中2017 年（卓创数据，含税价格），正丁醇均价为6851 元/吨（涨幅27%）、DMF 均价为5879 元/吨（涨幅34%）、己二酸均价为10131 元/吨（33%）、醋酸均价3134 元/吨（涨幅45%）、尿素均价1627 元/吨（涨幅22%）、甲醇均价2819 元/吨（涨幅35%）。公司多产品价格出现上涨，导致公司多产品毛利率大幅增加，盈利能力大幅提升，业绩高增长。
    乙二醇投产提升业绩，醋酸处于高景气周期。（1）乙二醇极大提升业绩。我国乙二醇需求严重依赖进口。公司现有乙二醇产能5 万吨，依托多年在乙二醇生产积累经验，将于2018 年中期新增50 万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台，成本优势明显，完全投产后吨成本低至3500 元/吨，完全成本可有效控制在5000 元/吨，按照目前乙二醇价格7500 元/吨（市场价，含税价），净利润有望高达7.7 亿。我们预计未来油价将趋于震荡上行，考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨，公司业绩弹性巨大。（2）醋酸高景气周期。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算，按照当前醋酸价格4700 元/吨（华东市场价），假设满产满销，公司醋酸业绩有望高达8.97 亿，助使公司业绩有望达到上市以来最高点。
    产业升级+降本增效+新增产能投产，进一步提升公司成长性。（1）降本增效。报告期内，传统产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功，新煤气化平台已形成，共折合氨醇生产能力100 万吨，其正式投产后公司的合成气平台总生能力达320 万吨。公司作为国内领先的煤化工企业，水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300 元/吨成本优势，新煤气化平台的建成，将进一步降低公司的产品成本，增强公司的成本优势，提升公司成长性。（2）新增产能投产。2018 年公司将新增50 万吨复合肥、70 万吨尿素和50 万吨乙二醇，新项目的投产将为公司带来较大业绩增量。
    盈利预测与评级。我们预计18-20 年EPS 分别为1.25 元、1.55 元、1.64 元，对应动态PE 分别为13 倍、11 倍和10 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动的风险、乙二醇和尿素等投产低于预期的风险。