但考虑到公司主品牌性价比提升，渠道调整完毕，且附属品牌内生增长稳定，预计18 年有望实现公司制定的收入增长25.53%的规划，且净利润有望实现公司今明两年年均增长31%的股权激励目标。公司当前市值64 亿，18/19PE 分别为18X/14X，估值不高，可在底部把握左侧估值修复机会。
    17 年业绩如期改善，Q4 销售费用战略性投入拖累当季利润表现。17 年安正时尚收入同比增长17.79%至14.2 亿元，营业利润同比增长20.7%至3.16 亿元，归母净利润同比增长15.69%至2.73 亿元，实现每股收益1.00 元，分配预案：用资本公积按每10 股转增 4 股，同时每 10 股派发现金股利 5 元（含税）。分季度来看，Q4 收入同比增长12.47%至4.2 亿元，利润受销售费用战略性投入影响，费用率提升及营业外收支减少导致Q4 归母净利润增长放缓，同比增长7.49%至6847.7 万元。
    主品牌运营质量改善明显，多品牌矩阵持续发力，内生增长基础扎实。公司全年实现营收14.2 亿元，同比增长17.79%。分渠道来看：直营业务收入6.5亿元，同比增长22.37%；加盟业务收入5.7 亿元，同比增长7.17%；线上销售收入1.95 亿元，占比13.80%，同比增长48.88%。
    1）分品牌来看：主品牌玖姿主动下调倍率，性价比的提升使终端销售改善明显，扭转下滑趋势，17 年实现收入9.40 亿元，同比增长10.49%，其中，同店增长7%；尹默渠道调整背景下，实现收入2.10 亿元，保持10.76%的稳定增长，其中，同店增长13%；安正男装及初创品牌斐娜晨发展态势良好，分别实现收入0.75 和1.00 亿元，同比分别增长37.11%和92.41%，其中同店分别增长24%和8%；摩萨克因产品风格调整，单店不具可比性，全年实现收入0.35 亿元，同比增长15.47%；同时，线上新品牌安娜蔻依托公司原有线上体系获得快速成长，全年实现收入4860.4 万元。
    2）渠道调整到位，18 年新开店为公司贡献新的收入增长点。公司线下渠道基本调整到位，17 年末共拥有917 家，较16 年净增加55 家。其中，主品牌玖姿拥有门店691家，年内净开店24 家（直营96 家，直营奥莱38 家，加盟557 家），未来仍将以加盟为主的模式进行布局，预计明年新开30-40 家，开店瓶颈约在1400 家店，目前拥有约60 个长期合作的加盟商。尹默拥有门店90 家（直营68 家，直营奥莱16 家，加盟6家），年内净关店2 家，基本调整到位，未来仍将以直营模式在高端百货布局，预计明年新开20-30 家。安正男装约有36 家，年内净开店4 家（直营32 家，直营奥莱3 家，加盟1 家），主要布局在一二线城市，未来三四线拓展时会考虑加盟模式。斐娜晨门店数85 家（直营68 家，加盟17 家），年内净开店39 家，明年预计将新增80-100，未来将借助玖姿的加盟商资源，通过加盟渠道快速布局。摩萨克风格调整较大，目前拥有直营及奥莱门店15 家，预计明年门店风格调整到位后，以直营模式，每年新开店约60家，于2020 年达到300 家店。公司前期持续对低效和无效店铺进行调整，关小改大，提升终端的运营效率，目前线下门店调整已经基本到位，接下来将进入新门店布局阶段。
    17 年公司为提升产品性价比，主动降低产品倍率，叠加大力清库存，拖累整体毛利率下滑4.18PCT。2017 年公司主营业务毛利率为66.88%，同比去年减少4.18PCT，主要系公司加大研发投入，并提升产品品质，提高性价比，同时大力清库存所致。分品牌来看：除安正男装毛利率同比提升1.86PCT 至71.01%外，其他品牌毛利率均有不同程度下降，玖姿/尹默/摩萨克/斐娜晨的毛利率分别为65.30%/76.68%/61.29%/77.25%，同比下降2.89%/4.12%/12.28%/3.35%，安娜蔻的毛利率为35.49%。分渠道来看:直营/加盟/线上渠道毛利率分别为72.96%/67.04%/46.16%，同比下降4.95%/2.94%/1.51%.
    期间费用率同比上升1.5 PCT，净利率同比小幅下降0.35 PCT。公司全年期间费用率44.44%，同比上升1.50PCT；其中销售费用率为31.37%，同比增长2.59 PCT，主要是门店数量增加，品牌推广及加大电商投入所致；管理费用率13.29%，同比下降0.46PCT 基本维持稳定，财务费用率-0.22%，同比下降0.64 PCT。由于资产减值同比减少约1571 万元，叠加政府补贴增加，整体来看，公司净利率为19.22%，同比小幅下降0.35 PCT。
    存货及应收账款周转天数有所改善，经营性现金流净额小幅下降。存货方面：公司17年末存货为4.74 亿元，同比增长24.54%，主要系销售规模扩大所致。年内公司加大库存清