事件评论
    牵手第三方发力海外品牌运营，多品牌经营思路由“品牌”向“渠道”扩展。女装消费具备长尾市场特征，企业往往倾向于选择多品牌策略并实施渠道精细化管理。公司在运营玖姿主品牌的基础上，先后创立了尹默、安正以及安娜寇，并收购了包括摩萨克和斐娜晨在内的中淑女装新兴品牌。本次合资成立控股子公司，目的在于借助合作方长期经营国外品牌的能力与资源，合作经营国外服饰品牌在中国区的开拓与营销，以及名品集合店的拓展。与前期以“品牌”为核心的多品牌运营策略不同，此次牵手第三方发力海外品牌渠道运营，基于公司强运营能力，既利于其以较低的成本丰富多品牌系列，也有助于强化对渠道的把控。
    渠道及库存问题顺利厘清，渠道扩张支撑二次发展。在前期行业调整阶段，公司积极处理自身库存问题、推进渠道结构调整，并优化费用投向提升投放效率。借助五季渠道及退货政策调整，公司库存问题得到有效解决，截至2017 年中报公司库存商品跌价准备计提余额占库存商品账面余额的比例降至22.62%，存货库龄结构显著恢复。经历前期渠道调整，公司即将步入新一轮拓店周期。玖姿和尹默等成熟品牌为收入端稳增长提供支撑，新兴品牌储备则是支撑未来收入端成长的重要力量。
    借助三级激励深度绑定内部利益，实际控制人增持彰显长期发展信心。上市以来公司积极扩大激励范围，相继推出包括限制性股权激励、“店长店”以及子品牌核心管理层持股在内的三级激励方案，完善内部激励、强化高增长信心。在主品牌效率改善、新品牌加速扩张的背景下，我们对公司2017 年/2018 年/2019 年度实现不低于2.75 亿元/3.60 亿元/4.70亿元净利润的业绩承诺预期乐观；考虑到现阶段公司账上现金充足，后续以多品牌并购为主的战略发展目标有望进一步打开公司成长空间，提升增长预期。预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.98 元/1.29 元/1.64元，对应PE 估值为21 倍/16 倍/13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1、渠道扩张进度不及预期的风险；2、库存累积的风险。