数据安全高增长，网关类增速下降，经营活动现金流良好。从公司分项业务来看，安全网关产品实现收入6.87 亿元，同比增长10.2%，较16 年增速有所下降，主要因17 年军队客户相关订单的减少，我们预计18 年在军改落地大背景下相关订单将有所回暖。另一方面，数据安全与平台类产品和安全服务业务分别实现收入4.8 亿元和3.8 亿元，同比分别增长30.3%和25.5%，主要因报告期内客户对数据安全、高端安全服务等需求的上升，公司SOC 平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等新业务增速较快。此外，公司报告期内经营性现金流4.4 亿元，16 年为9474 万元，销售回款增加较多。公司归母净利增速高于扣非净利，主要因确认收到的安防高科业绩补偿款，按公告的业绩承诺补偿计算，对17 年净利影响约在5188 万元。
    SOC 产品持续领先，WAF 产品首入Gartner 魔力象限。公司数据安全与平台类产品包括SOC、4A、DLP、数据管控、大数据处理分析等，客户对数据安全相关产品的认知和需求增长较快。报告期内，公司打造了首款SaaS 产品云子可信，搭建快、成本低、维护方便、终端安全管理能力强等特点适合中小企业；安全管理平台类产品方面，根据赛迪顾问、CCID 和安全牛的数据，公司SOC 产品无论是规模还是影响力国内领先。此外，公司WAF 产品成功入围Gartner 发布的2017 年度Web Application Firewalls 魔力象限报告，公司Web 应用安全防护受到市场认可，并在中国以外市场开始拓展。
    启动智慧城市安全运营业务，关注新业务布局后续进展。公司新业务重点布局智慧城市安全运营，17 年末成都中心正式运营，预计18 年有望启动更多省市安全运营中心。在建设独立的安全运营中心新模式下，云平台和安全厂商不仅可以维持各自独立地位，更能优势互补，也更利于用户数据安全保护。在大数据、物联网时代，智慧城市运营信息安全保障是绕不开的关键一环，而一揽子的配套高端安全服务新模式也有望为公司营收结构带来改变。
    盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020 年EPS 为0.66 元/0.84 元/1.07 元。网络安全行业生态向好，公司有深厚积累、多项产品处于领先地位，并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。参考可比公司估值，我们认为可给予2018年约45 倍市盈率，6 个月目标价29.7 元，维持“买入”评级。
    风险提示。新业务拓展不达预期，收购整合风险