公司网关+安全检测业务实现营业增长12%，而数据与平台服务业务实现营收增长28%，在新安全服务中心服务模式的支持下，数据与服务业务有望持续贡献增量增长。整体看，公司2017 年整体经营表现符合预期。
    2017 年经营现金流表现大幅提升，运营周期有望逐步优化。公司2017 年经营性现金流净流入达4.44 亿元，比上年同期增长368.90%。虽然公司应收账款整体规模提升了32%，达12.20 亿，但整体账龄稳定。考虑到公司非项目类型的业务占比持续提升，公司未来的运营周期有望逐步优化。且随着公司下游的付款能力提升，公司综合盈利表现有望提升。
    布局未来研发持续规模投入，多场景深耕下一代安全产品。公司2017 年投入研发支出4.70 亿元，同比提升9.3%；资本化占比14.45%，同比2016年下降2.5 个百分点。结合应用场景看，公司2017 年对于小微企业的研发投入项目云子可信云已经实现商业化推广，2017 年实现1000+企业上线，终端月增长率达20%；在工业互联网方向，公司平移在电力、石油化工、先进制造、轨道交通、烟草等多个行业的实施经验，全面布局新一代的云安全产品架构；在物联网与抗DDoS 云研发方向，公司2017 年完成新产品上线与推广试用，2018 年有望加速商业化进展。公司近三年研发投入占营收比超20%，技术优势有望继续领跑。
    2018 明确发展重点，城市安全中心+工控安全+技术创新。2018 年，公司有望在全国开启安全中心商业模式复制，我们判断全年有望在5 个省市获得项目签订。在工控安全侧，在工业互联网政策的助推下，公司在电力、先进制造行业的云化产品有望获得增量订单；在技术创新端，我们预判公司研发投入有望突破5 亿元，同时对于领先的细分安全技术型企业，公司会进一步加强跨领域的投资合作。中期看，预计公司营收增速有望提速，盈利增速将保持相对稳定。
    风险提示。信息安全政策实施不及预期、国产化进程不及预期、外延并购整合不及预期。
    盈利预测及估值。公司作为信息安全龙头企业，在B 端与G 端IT 服务加速云化的进程中，有望凭借技术与产品优势斩获更多增量订单，我们看好公司的长期投资价值。我们维持公司2018-19 的盈利预测，对应EPS 为0.62/0.74 元，新增2020 盈利预测0.89 元，对应PE 42/35/29 倍。维持目标价30 元，维持“买入”评级。